白银龙头，储量万吨。公司主要从事有色金属矿的采选和销售，主要产品包括银锭（国标1#、2#）、黄金、含银铅精粉以及锌精粉。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业6 家下属矿业子公司，白银资源储量约1 万吨，采选能力约200 万吨，处于行业领先地位。

加息放缓伴随需求放量，白银价格或有上行。1）金融属性方面，2023 年7 月27日，美联储上调联邦基金目标利率25bp，至5.25-5.50%，加息放缓。从点阵图来看，多数FOMC 委员预期未来政策利率或持续下调，金融属性带来的贵金属价格上涨之中，银价较金价更具弹性。2）商品属性方面，银粉是光伏银浆的主要原材料。2021 年我国光伏 电池片产能全球占比达85.2%，同期国产正面银浆的市占率为61.0%。据中国光伏协会预测，2022 年我国正面银浆国产化水平将提升至80.0%。伴随国内正面银浆企业的持续扩产，预期当前白银需求将持续旺盛。

矿产情况优越，产能扩张显著。1）矿产条件方面，公司在地质、采选方面行业地位高。公司矿区主要分布在内蒙古中东部，是国内外大型、特大型甚至世界级有色金属矿床的重点地区。公司白银储量近万吨，矿山服务年限均在10 年以上，能够支持公司长期稳定经营，资源优势明显。2）产能提升方面，公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业6 家矿业子公司。公司5 月18 日公告金山矿业变更采矿许可证，证载开采矿种增加了金金属，矿区面积由5.5 平方公里增加至10 平方公里。东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿规划了25 万吨的年产能，目前在开展建设前的准备工作。德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿目前正在办理探转采手续。

投资建议。伴随公司主营业务规模提升、银价上行，预计2023-2025 年公司净利润分别为3.95、4.88、5.32 亿元，截至2023 年8 月14 日公司收盘价13.3 元，对应未来三年估值分别为23.21、18.80、17.25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：白银价格大幅波动、公司项目推进不及预期、环保政策趋严。