事件

韶能股份发布2022 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入30.12 亿元，同比减少4.78%，实现归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元，同比减少10.36%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9962.80 万元，同比减少12.79%。

其中第三季度实现营业收入10.50 亿元，同比增长10.71%，实现归属于上市公司股东的净利润-851.70 万元，同比减少191.00%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1466.88 万元，同比减少837.81%。

点评

三季度发电业务表现不佳，影响了报告期内利润。水电业务方面，三季度以来公司水电站所在区域来水较少，导致公司水电业务不及预期；生物质能发电业务方面，煤炭等能源价格高企增加了生物质能原材料替代需求，导致公司生物质能原材料收集困难，同时可再生能源发电补贴15 亿元未能及时到位，为保障业务稳定运行，公司短期内负债运营生物质能发电业务，导致财务费用同比大幅增加。

海外纸餐具市场需求下降，公司出口订单减少。受海外经济衰退的影响，餐饮消费持续低迷，加上欧美部分地区实行了纸餐具产品不含氟政策，部分客户在当前经济下行的形势下采取观望策略，减少纸餐具采购规模，导致国外纸餐具市场整体需求同比下降；同时原材料、能源及大宗商品价格仍高企，致使公司纸餐具业务综合成本大幅增加，影响了经营业绩。

下调至“增持”评级

我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为37.81、38.52、39.78 亿元，同比增长率为-4.66%、1.87%、3.27%；归属于上市公司股东的净利润为1632、2434、3066 万元，同比增长率为-41.03%、49.17%、25.98%；截止2022 年10 月27 日，公司股价4.81元，总股本10.81 亿股，对应市值51.97 亿元，2022-2024 年PE 约为318.55、213.55和169.51 倍，对应EPS0.02、0.02、0.03 元。考虑到可再生能源发电补贴金额较大，到位时间仍然未知，对公司经营造成不利影响，故下调公司至“增持”评级。

风险提示：来水波动风险、可再生能源补贴风险、生物质能燃料收集不足风险等。