事件：

1）公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度实现营收32.68 亿元，同比增加29.99%，实现归母净利润4.78亿元，同比增加77.98%，符合申万宏源预期。公司同时披露，拟将2019 年度现金分红比例设定为65%-70%。2）公司发布公告，计划投资建设翁源三期及四期生物质发电项目，新丰三期及四期生物质发电项目，以及南雄二园区3.885 万吨生态植物纤维餐具项目。3）公司发布公告称，拟将耒阳发电厂2 号机组（6 万kw）改造为生物质锅炉，改造后项目机组装机量变为4.5 万kw。

投资要点：

广东、湖南汛期来水继续向好，水电板块业绩向好驱动前三季度营收、净利增长。公司水电机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江，2019 年初以来我国南方地区降水普遍偏丰，且公司机组所在流域尤为明显。前三季度，湖南、广东水电机组利用小时分别达到2996 小时和1612 小时，较上年同期分别增加890 小时和529 小时，处于近十年较好水平。与之相对，2018 年公司机组所在地来水相对偏枯。年初以来的来水改善为公司前三季度营收及利润双双实现大幅增长主要原因。

积极发力生物质+环保餐具，未来两年生物质产能翻倍，环保餐具产能增加2 倍，业绩增长动力十足。公司目前主业聚焦在清洁能源（含水电以及生物质发电）+环保餐具两大领域。水电受限于可供开发资源有限，未来装机规模预计保持稳定，伴随负债率不断下降盈利中枢稳步上升；生物质以及环保餐具为公司后续开拓业务重点：1）生物质：

公司生物质项目开发依托韶关市区位优势，燃料有充足保障，解决生物质行业最大难题。公司目前在运生物质装机18 万kw；在建的翁源生物质一期及二期项目（2*3 万kw）预计将于年内投产；本次公告的翁源三期及四期项目（2*3万kw）、新丰三期及四期项目（2*3 万kw）预计将于年内开工，未来两年内投产；另外公司本次公告将耒阳火电项目2 号机组改成生物质，预计也将增加4.5 万kw 生物质产能。公司当前生物质产能18 万kw，上述项目全部投产后公司生物质装机将达40.5 万kw。2）环保餐具：公司目前拥有4 万吨生态植物纤维餐具产能，为亚洲最大的环保餐具企业，拥有自主研制到关键装备。公司过去环保餐具主要销往美国，随着欧洲以及国内部分地区（海南）禁塑令出炉，下游市场需求不断增加。公司目前在建有新丰年产6.8 万吨生态植物纤维餐具一期项目，目前处于调试阶段，计划明年一季度末投入生产。本次公告公司计划新开工南雄二园区3.885 万吨生态植物纤维餐具项目，上述项目投产后公司环保餐具总产能将达14.685 万吨。我们预计未来几年公司将保持清洁能源+环保餐具的业务结构，水电盈利中枢稳中有增，生物质及环保餐具新产能为公司提供业绩增长的充沛动能。尤其是环保餐具方面，公司具有先发优势，国内外市场正处于快速扩张期，后续发展潜力巨大。

落实股东回报规划（2019-2021），计划提升2019 年分红比例至65%-70%，彰显公司治理方面积极变化。公司属于地方型公用事业龙头企业，主要业务结构为清洁能源+环保餐具，经营现金流情况良好。从股东结构方面来看，公司目前第一大股东为前海人寿，目前合计持股19.95%；第二大股东为韶关市国资委，目前合计持股14.43%。险资+地方国资的大股东结构为公司提升治理水平提供了坚实的基础。公司过去对于投资者回报一直较为重视，最近3年的现金分红比例均在50%左右。今年中报时提出股东回报规划（2019-2021），承诺未来三年现金分红比例不低于60%；近期进一步提出计划2019 年分红比例为65-70%，落实股东回报的承诺。按照申万宏源最新盈利预测（2019年公司归母净利润5.8 亿元），公司2019 年股息率预计将会达到5.3%-5.7%，在公用事业板块乃至A 股市场居于前列。公司合理提升分红比例，为股东提升切实的现金回报；同时积极发展生物质、环保餐具等新兴业务领域，推动业绩增长做大利润规模。

盈利预测与评级：考虑到公司生物质及环保餐具产能规划超预期，我们维持公司2019、2020 年盈利预测不变，上调2021 年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为5.81、6.50、8.06 亿元，2021 年调整前为6.98 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11 和9 倍。公司高股息+高成长属性兼具，治理出现积极变化，维持“买入”评级。