投资要点

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收32.68亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长77.98%；扣非后归母净利润为4.47亿元，同比增长142.78%。

三季度业绩持续高增长，毛利率和净利率均有所提升： 根据公司公告，前三季度实现营收32.68 亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长77.98%；扣非后归母净利润为4.47 亿元，同比增长142.78%。其中三季度单季实现营收10.74 亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长92.23%；扣非后归母净利润为1.11亿元，同比增长102.95%。盈利能力方面，三季度单季毛利率为25.90%，同比提升1.75 个百分点；净利率为11.93%，同比提升3.93 个百分点，在营收规模扩张的同时，盈利能力显著增强。

大幅提高现金分红比例，股息率有望超过5%：2016 年至2018 年，公司原股东回报规划规定的当年现金分红占归属于母公司所有者的净利润比例上限为35%，而实际分红比例分别为49.05%、53.33%、53.51%，年均分红比例为51.96%，已高过公司原股东回报规划规定的现金分红比例上限。2019 年8 月，公司发布新的股东回报规划（2019-2021 年），承诺公司在2019-2021 年当年现金分红金额占归属于母公司净利润的比例为60%左右，而根据公司三季报内容披露，公司2019 年分红方案中现金分红金额占归属于母公司净利润的比例拟为65%至70%，对应目前股价股息率有望超过5%，价值属性彰显。

生物质发电和环保纸餐具项目集中建设，将为公司增长持续提供助力：

公司同时公告：1）投资建设新丰生物质能发电扩建工程三期及四期项目，建设规模为6 万千瓦，预计项目总投资收益率为14.24%；2）投资建设翁源生物质能发电三期及四期项目，建设规模为6 万千瓦，预计项目总投资收益率为9.18%；3）投资建设南雄二园区生态植物纤维纸餐具一期项目，设计年产能3.885 万吨，投产后预计实现营业收入6.55 亿元/年、利润总额0.86 亿元/年。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21 年EPS 分别为0.55、0.68、0.76元，对应PE 分别为12、10、9 倍，公司同时具有：1）价值股的分红：

公司承诺2019-2021 年当年现金分红比例由35%提升至60%，预计2019年公司股息率将超过5%，是水电行业所有公司中的第一名；2）周期股的估值：对应2019 年PE 为12 倍；3）成长股的增速：2019、2020 年增速分别为97.2%、23.1%，因此，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等