核心观点：

两办发文完善价格治理机制，电力燃气是重点改革方向。中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，强调能由市场形成价格的都交给市场，主要内容包括：（1）分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。（2）健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。（3）完善多层次电力市场体系，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设。（4）完善新能源就近交易价格政策，优化增量配电网价格机制。完善全国统一的绿色电力证书交易体系。建设绿色能源国际标准和认证机制。

（5）深入推进天然气上下游价格联动。深化城镇供热价格改革。

子行业受益价格机制理顺，板块公用事业化加速。（1）火电：市场化机制下，容量+辅助服务价值被强化，电量电价回收变动成本，叠加市值管理持续加码，火电盈利分红稳定性提升，看好公用事业化。（2）绿电：136 号文强调绿电合约电价稳定绿电收益预期，叠加绿证交易完善环境价值，期待政策推进与资本运作。（3）城燃：推进天然气上下游价格联动，燃气顺价提速，毛差修复，看好城燃盈利修复，是红利中的顺周期。（4）跨省水电、风光大基地，市场化下体现清洁、低成本价值。（5）供热：当前供热价格基本由政府制定且极少变动，市场化改革下有望获得合理收益。

年报业绩期，公用事业行情从蓄势待发到顺势而为。从已发布年报的公用事业公司来看，电力板块业绩仍在向上，城燃也或迎来拐点，分红及市值管理持续优化。近期公用行情有所演绎，结合我们2 月中提出的企稳与催化三信号，原因也可以归纳为三点：（1）基本面的预期有所反转：在煤价持续超预期下跌（4 月2 日秦港Q5500 跌至665 元/吨的4 年最低价）和水电枯水期释放蓄能带动下，火电水电扭转去年末电价签订时的业绩下修预期；（2）业绩发布及分红等市值管理方式催化：我们观察到大部分公司在全年盈利提升的背景下，分红比例/金额提升，且近期增持、分红、市值管理方案频发，可显著提升行情持续性；（3）市场风格也有所调整，板块重点公司普遍较去年高点回调已有20%-30%，港股股息率大部分已在5%甚至6%以上。年报一季报的业绩及市值管理将显著提升行情持续性。

蓄势待发，企稳催化信号齐至。关注：（1）水电后续行情演绎：长江电力、川投能源、国投电力；（2）火电：华电国际H、建投能源、华能国际H、皖能电力、申能股份、浙能电力；（3）城燃关注业绩拐点到来的昆仑能源、华润燃气；（4）绿电：海风福能股份，港股低估值龙源电力H、新天绿色能源等；（5）核电：中广核电力、中国核电；（6）供热：联美控股。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。