事件：公司202 3/24Q1 实现营业收入 189.46/66.08 亿元，同比增长3.5/23.48%；归母净利润1.67/2.52 亿元，同比增长56.82/278.35%；扣非归母净0.07/2.44 亿元，同比增长203.14/263.57%；基本EPS 为0.093/0.14元/股，同比增长57.63/277.22%；拟每10 股派0.8 元，全年合计派发现金红利1.45 亿元，股利支付率86.67%。

点评：煤价回落带动业绩修复。公司23Q4 实现营收66.08 亿元，同比增长23.48%、环比增长16.40%，毛利率13.41%，同比增长11.34pcts、环比降低1.1pcts，全年毛利率11.80%，同比增长1.35pcts，在平均上网结算电价同比下降5.59%的背景下盈利能力提升，主要原因为受益市场煤价中枢下移，2023 年公司平均综合标煤单价914.04 元/吨，同比降低5.72%。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率0.72/3.83/4.53/3.18%，同比增长0.22/0.69/1.42/-0.65pct，期间费用率同比增长1.67pcts 至12.27%。24Q1，预计主要受益于煤价同比回落，毛利率同比提升6.25pcts至12.45%，连续4 个季度达到12%以上。若未来煤价持续同比下降，公司盈利能力有望持续同比提升。

控参股火电装机持续投产。2023 年7 月及10 月，公司控股寿阳热电项目2 台35 万千瓦热电联产机组分别建成投产，火电控股装机容量达985万千瓦。2024 年1 月，公司通过现金购买建投唐山热电2×30 万千瓦项目51%股权完成工商变更登记，火电控股装机容量进一步提升至1045 万千瓦，权益占比约68%。此外，公司西柏坡电厂四期工程1×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目于去年3 月获得核准，预计今年下半年开工建设，或于2026 年投产。参股方面，随着参股项目华阳建投阳泉热电去年实现双投，公司参股火电权益装机升至370 万千瓦，控参股火电权益装机达1079 万千瓦。此外，参股国能沧东三期及国能衡丰二期项目投产后，公司火电权益装机将进一步增长99 万千瓦。2023/24Q1，公司上网电量同比提高10.26/20.98%，2023 年火电利用小时数同比提升270 至4476，在河北电力供需紧平衡背景下，公司火电机组利用小时数或维持高位，上网电量及营收有望随装机量提升而持续增长。除火电外，公司在运/在建/获取新能源装机30.6/80/100.65 万千瓦。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营收203/200/202 亿元，归母净利润6.15/7.38/8.27 亿元，EPS 0.34/0.41/0.46 元，对应PE 20.13/16.77/14.97 倍，维持“增持”评级。

风险提示：煤价回落不及预期，电价及煤机利用小时不及预期。