投资要点

事件：建投能源发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入43.30 亿元，同比-13.20%，归母净利润1.42 亿元，同比-58.67%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比-63.09%。前三季度，公司实现营收132.69 亿元，同比-4.08%，归母净利润2.27 亿元，同比-20.57%。结合公司经营数据，我们点评如下：

点评：煤价快速下行&省内用电需求回升带动机组发电量提高，高基数下电价同比回落。前三季度，公司控股机组完成发电量306.25 亿千瓦时，同比+4.70%，平均利用小时数为3291 小时，同比+94 小时；其中Q3 完成110.59亿千瓦时，同比+9.12%，其主要得益于河北省内用电需求提升，7、8 月用电量同比+13.11%、+10.06%。电价受去年跨省现货交易的高电价基数影响，同比下滑，前三季度平均上网结算电价为400.27 元/兆瓦时（不含税），同比-30.60 元/兆瓦时。成本方面，公司火电机组电煤成本较大幅度下行，前三季度平均标煤单价为926.06 元/吨，同比-3.36%（约降低32 元/吨），较H1 下降51 元/吨，较Q1 下降121 元/吨，煤价快速走低带动公司主业毛利持续修复。

展望：火电新机组加快投产，看好成本端改善趋势下业绩持续修复。公司在建火电机组寿阳发电（2×35 万千瓦）1 号机组已于7 月通过168 小时试运，有望于Q4 完成投产发电；西柏坡电厂四期（1×66 万千瓦）、任丘热电二期（2×35 万千瓦）于4 月获得核准。此外，公司加速新能源转型，截至H1末已投产新能源装机31 万千瓦，备案、在建及待开工项目规模增至177 万千瓦。未来随着京津冀一体化发展、雄安新区建设，公司资产规模增长可期。

投资建议：公司区位优势&长协比例提升有望进一步降低电煤价格，新增火电及绿电机组保障公司中期成长性。我们调整公司2023-2025 年归母净利润为3.95、6.83、7.97 亿元，分别同比+283.6%、+72.8%、+16.7%，对应10 月20 日收盘价的PE 估值分别为24.8x、14.3x、12.3x。

风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动