持续性高温天气带动8 月用电同比增速增长至10.7%，高温天气结束叠加散点疫情仍有反复导致9 月用电或将环比小幅下降，维持全年用电需求增速预测为4.0%。从8 月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，来水偏枯导致水电利用小时有所下滑。推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、内蒙华电、龙源电力（H）、三峡能源、广宇发展、国投电力、川投能源、华能水电、国电电力、文山电力等。

8 月用电需求持续恢复，单月全社会用电量增速小幅增至10.7%。M1-M8，全社会用电量57,839 亿kWh，同比增长4.4%，8 月国内用电同比上升使得1~8月累计增速较1~7 月增速小幅提升1.0 个百分点；8 月单月用电量8,520 亿kWh，同比上升10.7%，增速较单7 月用电增速6.3%提升4.4 个百分点。8 月三产及居民用电增速明显回升，对8 月国内用电需求增长起到明显支撑作用。

分区域看用电增速有所分化，其中沿海地区8 月单月用电增速达到8.8%，沿海地区用电需求有所恢复但仍处于低位，后续复苏前景仍需要观察。

1~8 月电源投资增速加速至18.7%。8 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.0/3.6/0.6/3.4/2.2 亿千瓦，同比增长2.5%/6.2%/4.3%/16.5%/16.9%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，1-8 月火电/核电/光伏投资同比分别增长60.1%/9.1%/323.8% 至480/333/1025 亿元， 水电/ 风电同比下滑23.9%/32.9%至474/828 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为15.0%/14.8%/10.4%/25.8%/31.9%，1~8 风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。

水电利用小时有所下滑，火电利用小时改善明显。1-8 月，全国发电设备利用小时2,499 小时，同比下降2.6%；其中水电同比增长3.9%至2,453 小时，火电/核电/风电同比下滑2.1%/4.3%/2.7%至2,930/4,995/1,460 小时。8 月单月，全国发电设备平均利用小时367 小时，同比上升4.9%。其中水电353 小时，同比下降17.5%；火电454 小时，同比上升13.5%；核电655 小时，同比下降4.7%；风电156 小时，同比上升21.9%；太阳能124 小时，同比上升6.0%。

9 月用电需求增速环比小幅下降，维持全年需求4.0%。预计9 月用电量增速较8 月相比将有所下降。9 月高温季节结束，同时供暖季尚未启动，当前整体工业活动势头相对疲弱和局部疫情不断反复，我们预计今年9 月国内用电量环比增速将出现一定幅度回落，我们预计国内9 月需求同比增速或在7.7%~8.7%区间内。综合来看，结合1~8 月实际需求以及用电需求前景判断，我们维持全年用电需求预测值4.0%。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略。上半年水电及新能源等非火电板块普遍经营数据表现突出，火电盈利虽仍然平淡但持续修复可期，并正在带动全行业盈利增速触底反弹，行业基本面持续好转叠加能源转型带来的中长期发展机遇，为电力行业持续带来配置机会。投资主线上，硅料及煤炭的成本预期变化将带来行业贝塔机遇，建议聚焦受益上游煤价及硅料价格回落、市场对成本端预期正在发生变化的新能源及火电转型公司；来水偏枯期仍能出力，龙头水电内在价值也正得到市场重新认识。推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、内蒙华电、龙源电力（H）、三峡能源、广宇发展、国投电力、川投能源、华能水电、国电电力、文山电力等