1. 下半年需求有望弱复苏,清洁供给提速挤压火电显著

2. 电价未能充分疏导燃料成本,配置火电仍缺关键催化

3. 清洁水电价格有望重估,关注投产催化效应

4. 政策强化风光资金支持,基地开发强化龙头优势

5. 风险因素

用电量增速超预期下滑；

煤价大幅上行；

售电价格大幅下降；

新能源装机增长不及预期；

风光机组造价大幅上行。

6. 投资策略

对于电力板块而言，行业加速向风光清洁能源转型升级已经不可避免，电源结构变革将为行业带来巨大成长机遇，维持行业“强于大市”评级。就下半年投资机遇而言，我们认为具备清洁及成长属性的公司将成为行业投资主线：

水电：1~5月国内来水形式良好昭示全年来水偏丰可期，四川及云南的省内水电市场交易电价已经开始上涨，水电外送部分的电价有望随着全国电力市场体系完善而迎来重估，重点推荐具有在建电站投产催化的国投电力、川投能源，以及受益市场电价上涨的华能水电；

新能源：风机仍处于降价周期、利率下行有效对冲年初以来的组件价格上涨压力，风光装机持续高成长可期且运营商ROE仍有扩张空间，基地化开发日益增多、放大龙头竞争优势，重点推荐资源获取能力突出的三峡能源、龙源电力（H），关注广宇发展等；

火电：煤价虽有回落但仍处于高位叠加利用小时受用电需求低迷拖累，火电盈利进一步修复空间有限，火电投资以相对配置为主且从历史经验看配置催化剂出现仍需等待，重点推荐具备转型清洁能源能力的华润电力（H）、华能国际，关注中国电力（H）等。