投资建议

今年前三季度，国内轮胎需求回暖，企业开工率提升，轮胎上市公司呈现收入增长，毛利率稳定和费用率下降的良好局面，轮胎上市公司合计实现营业收入370 亿元，同比增长7%；实现归母净利润21.7 亿元，同比增长39.5%。

随着国内汽车保有量增长，轮胎内需将启动，优势企业积极布局海外，规避贸易摩擦，行业有望迎来持续2-3 年的大景气向上周期，业绩有望不断超预期。强烈推荐赛轮金宇、青岛双星。

要点

A 股区间震荡，轮胎板块取得15%涨幅：2016 年前三季度，A 股呈现区间震荡走势，沪深300 指数下跌12.8%，申万化工指数下跌11.2%，其中轮胎子行业取得15%的涨幅。新上市的三家轮胎公司，通用股份（98%）、玲珑轮胎（55%）、三角轮胎（21%）涨幅较大；S 佳通因股改复牌也录得12%涨幅；赛轮金宇（-2%）、风神股份（-11%）、黔轮胎A（-19%）、青岛双星（-21%）录得负收益。

轮胎需求回暖，企业开工率提升：2016 年前三季度，轮胎行业需求环境得到明显改善。在经历了2015 年的增速下行之后，国内汽车产量增长迅速，前9 月份，国内汽车产量增速高达12.3%，而去年底增速仅为2.7%。汽车需求增长拉动轮胎产量提升，前9 月份，国内橡胶轮胎产量增速为7.3%，而去年底为下滑4%。前三季度，轮胎出口也明显改观，橡胶轮胎出口数量增速为4.8%，而去年底为下滑4.8%。轮胎行业的需求回暖，在微观层面上反映轮胎企业开工率提升。2016 年前三季度，国内全钢胎企业开工率为65.5%，较去年同期提升了1.5 个百分点；半钢胎企业开工率为69.1%，较去年提升了2.1%。

轮胎板块收入增长7%，龙头企业竞争力提升：轮胎需求量的增长，企业开工率的提升，反映在了A 股轮胎上市公司的业绩改善中。2016 年前三季度，轮胎上市公司（剔除华谊集团）营业收入录得370 亿元，同比增长7%，止住了过去两年大幅下滑的势头。青岛双星因经营管理的改善，收入录得70%的增长；玲珑轮胎、赛轮金宇的海外工厂产能释放，收入分别增长16%和12%。

轮胎企业毛利率稳定，费用率改善：今年以来，橡胶价格从底部开始震荡回升，从年初的1 万元/吨左右上涨至9 月末的1.3 万元/吨，但橡胶均价依然处于历史较低水平，并且橡胶价格对轮胎价格形成了一定支撑，轮胎企业享受一定程度的库存收益。前三季度，轮胎上市公司平均毛利率为20.6%，相比去年全年的20.4%，小幅提升0.2 个百分点。前三季度，轮胎上市公司的期间费用率为12.9%，较去年全年下降约0.8个百分点。

赛轮金宇、青岛双星、玲珑轮胎等龙头企业的业绩取得较快增长：前三季度，轮胎上市公司呈现收入增长，毛利率稳定和费用率下降的良好局面，轮胎板块实现归母净利润21.7 亿元，同比增长39.5%。前三季度，玲珑轮胎实现归母净利润7.8 亿元，同比增长272%；赛轮金宇实现归母净利润3.1 亿元，同比增长97%；青岛双星实现归母净利润0.8 亿元，同比增长92%。但风神股份、S 佳通、黔轮胎A 的归母净利润较去年同期出现了下滑。

风险提示：轮胎需求下滑；贸易摩擦加深。