3Q22 业绩符合我们预期

公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入17.82 亿元，同比+2.33%，环比+3.74%；归母净利润5.37 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比+1.47%，环比+10.56%。1-3Q22 收入49.42 亿元，同比+9.36%，归母净利润13.75 亿元，同比+11.19%，符合我们预期。

发展趋势

业务经营稳健，盈利能力较为稳定。1~3Q22 公司毛利率同比提升0.83ppt至33.1%，我们认为毛利率的提升来自于1）项目陆续投运带来的产能释放，规模效应提升；2）污水处理及垃圾渗滤液处理单价上升；3）在原材料成本提升的行业背景下，公司持续精细化管理控本。我们认为公司整体盈利能力稳定，预计四季度毛利率将随营收增长进一步提升。

期间费用率下降，经营性现金流同比向好。1~3Q22 年公司期间费用率10.2%，同比下降0.50ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同分别-0.01ppt/-0.55ppt/+0.01ppt/+0.06ppt 至1.54%/4.95%/0.03%/3.70%；1~3Q22 年公司经营性现金流净额31.43 亿元，同比增长38.04%，我们认为公司市场地位稳固，整体回款能力增强。

水务业务稳健增长，产能扩张巩固优势。公司近期公告拟投资、建设、运营成都市第五再生水厂二期及调蓄池项目，拟新建一座8 万吨/日的地埋式污水处理厂及2 万吨调蓄池，处理工艺为“巴顿甫+高效沉淀池+反硝化滤池”，剩余污泥通过脱水后含水率小于80%，项目建设总投资估算约为13.38 亿元。我们认为实施本项目将进一步扩大公司的污水处理业务规模，丰富公司对地埋式污水厂的建设和运营管理经验，有利于公司增厚业绩，增强市场竞争力和行业影响力。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年8.9 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.00 元目标价，对应10.6 倍2022 年市盈率和9.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。

风险

投资项目回款困难，项目推进不及预期。