本期投资要点:

三季度行业收入增速略有放缓,利润增速不受影响:2013 年前三季度医药板块实现营业收入4126亿元,同比增长15%;实现净利润307亿元,同比增长14%,实现主业净利润274亿元,同比增长15%。化学原料药子行业对板块有所拖累,剔除化学原料药后,医药板块营业收入同比增长16%,净利润同比增长19%,主业净利润同比增长18%。分季度来看,剔除原料药,2013年 1Q、2Q、3Q 收入增速分别为 15%、17%、15%,净利润增速分别为 22%、18%、19%,主业净利润增速分别为19%、18%、18%。三季度单季行业收入增速略有放缓,与工商总局七月份开展的医药购销领域专项整治行为有关,但利润增速不受影响,可能是企业期间市场活动有所减少。龙头企业经营质量好,表明企业总体经营稳健,业绩有进攻余地。

子行业和个股严重分化:三季度行业指数宽幅盘整,主题性投资尽情演绎

子行业层面:中药和医疗服务表现最好。化学制剂加速分化,生物制品、医药商业平稳增长,医疗器械收入增速远快于利润增速,化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累。

上市公司层面:收入增速与净利润增速排名前十的企业以实施购整合、收入确认方式转变个股为主,净利润排名板块前十的个股均为所在领域的龙头公司。由于板块今年以来涨幅较大,三季度部分个股业绩增速放缓,三季度板块指数以宽幅盘整为主,各种投资主题尽情演绎,“二胎主题”“可穿戴设备”等相关个股录得较好涨幅。

四季度政策面更趋复杂,行业稳定增长可期。卫计委关于“树行业新风、打击商业贿赂”专项整治行动方案尚未对外披露,四季度行业运行环境仍需进一步观察;10 月底,卫计委召开各省负责招标的副厅长学习香港招标模式,行业基药、非基药招标政策均有可能面临一定变革;年内卫计委将出台关于各级卫生机构基本药物配备使用比例政策,基药独家品种受益确定性仍较强。四季度行业虽面临较复杂的政策面,但预计稳定增长可期。

板块当前估值合理,医药股涨涨歇歇仍会是主旋律:医药板块1-10月涨幅排名第四,跑赢指数25.5个百分点,10月涨幅排名倒数第二,板块有所回调,主要是部分上市公司三季报增幅放缓,前期涨幅过大积累了回调压力。当前板块2013年预测市盈率30倍,扣除金融服务后,相对市场溢价91%,多数股票已经较为充分反映短期价值,医药成长股仍会延续涨一涨、歇一歇、调一调、再创高点运行态势。

投资策略:在调整中逐步配置基药、创新和整合股:继续推荐价值显著低估的康美药业、东阿阿胶、国药股份,估值合理但长期发展明确的云南白药、天士力,以及新药即将获得收获的恒瑞医药。由于短期政策面存一定不确定性,投资者预期需要时间平复,我们建议在调整中逐步为明年布局基药、创新和整合三大主题,医疗服务等受益于政策变革的板块仍有可能受到市场持续追捧。