历史:仿制药从1990年起步,2010年A股诞生了近400亿市值的仿制药企业恒瑞医药;基药从2010年起步,2013年天士力复方丹参滴丸近30亿,天士力的市值近500亿;品牌中药从2000年开始投资贯穿始终,云南白药成功跨越大健康,市值近700亿。

未来:基药、创新和整合是我们看好的三大投资主题,品牌中药面向大健康有巨大延展性,其投资机会继续延续,这些领域都将诞生千亿及几千亿市值的企业,医药行业的结构性投资机会将长期存在,牛股多多。我们认为医药股投资的两维选择是:定位大市场的产品或服务,拥有广阔的市场空间;有定价能力,背后是专利或品牌保护,不以降价和低成本参与竞争。

基药:政策红利将延续至2015年。目录扩容和二三级医院联动,药品市场蛋糕重新切割,基药市场将从2012年的700亿扩容至2015年的4000亿,中药独家和中药饮片是最大赢家,可能产生一批牛股。我们看好A股的天士力、以岭药业、云南白药,H股的盈天医药(同济堂),关注新进基药的独家、大品种和各省增补的受益企业,同时中药注射剂契合医院需求,销量继续快速增长。

创新:创新药和创新模式是医药板块未来十年最重要的投资主题。创新药将从2014年起航,股价表现可能提前至2013年底,我们看好恒瑞医药优秀的产品梯队;创新模式随着行业发展瓜熟蒂落,我们看好康美药业中药材全产业链模式,其将推动中药行业产品品质整体提升,同时关注符合医改趋势的业务模式创新企业和医疗器械领域的创新企业。

整合:未来将持续贯穿于医药板块。我们看好康美药业和国药控股,中药饮片是基药的最大受益品类,康美药业对医院饮片市场的整合,将带动公司中药饮片销售规模超百亿;国药控股短期盈利增长承压,但公司将继续整合中国医药流通业,市场份额稳步提升,同时公司是中国医药流通业盈利模式创新领导者,假以时日盈利能力将稳步提升。

品牌中药:投资机会继续延续。云南白药、东阿阿胶、同仁堂和片仔癀都有长足发展空间,凉茶之后,药用消费品会有更多百亿产品。

投资要点

中国市场品牌仿制药仍有很长生命周期:根据美日国家历史经验,仿制药一致性评价是项长期工作,我国仿制药质量差异会长期存在,不同的质量给予差别定价是合理的,品牌仿制药在非基药仍有很长生命周期。基药的化学药多是常用药,生产工艺较为成熟,基本不存在品牌仿制药概念。

医保资金可能维持至2019年:我们的医保资金压力测试显示,城镇职工和城镇居民医保资金维持至2020年仍有结余,但新农合2015年即会出现赤字,新农合资金短缺必须依靠三保合一,三保合一后医保资金将会在2019年出现短缺,最终有赖于医疗商业保险的发展。

估值:医药板块2013年预测市盈率28倍,处于合理估值的上限;相对估值则随着大市值板块估值不断下移,创出历史高点。医药板块部分个股风险正在积累,但医药板块占A股市值权重仅4%,相比美国和日本高峰值28%和10%,当前10%,有巨大提升空间,医药行业优胜劣汰,决定了结构性机会长期存在,未来继续跑出诸多牛股。

风险因素:下半年陆续进行的各省招标,竞争性产品价格仍有下降压力,给企业带来挑战;葛兰素史克商业贿赂事件致外资药企增速放缓,但国内药企有望受益,考虑外资药品价格高于内资药品,三季度化学制剂收入和利润增速都将放缓,医院终端收入也将放缓,2013年处方药整体收入和利润增长可能慢于2012年;招标进程和二三级医院联动会影响新版基药推进,如果招标速度过慢,基药4000亿规模可能从2015年推迟至2016年;基药独家品种的过度使用,导致基药政策流产。

综合长期发展和估值比较,下半年投资组合排序:康美药业、东阿阿胶、恒瑞医药、天士力、云南白药、华润三九、国药股份。开始为明年布局:以岭药业和海正药业。