事件:东北制药发布 2013年半年度业绩预告,上半年归属于上市公司股东净利润亏损4500 万元-2500万元。同比 2012 年中期业绩降幅有所收窄。

投资要点:

维生素 C 价格处于底部:东北制药主要产品维生素类、抗病毒类、消化系统类、麻醉类等七大类 200 多个品种中,维生素 C 占主营业务收入比例最高,达到 10%。由于维生素价格长期处于底部震荡,公司业绩受到拖累。2013 年 3 月以来国内主要维生素生产企业纷纷上调 VA 及 VE 产品价格,但是 VC 产能过剩严重,行业竞争混乱,短期难以出现反弹。

制剂药稳步发展,产品机构逐步优化:公司原有以抗病毒、维生素等 VC 等产品保持稳定市场份额外,整肠生、卡孕栓、可非等品种及新研制剂处于高速发展阶段, 2012年,制剂营销以模式转型为突破。卡孕栓销量突破 500 万枚大关,特药各项指标创历史最好水平,实现了制剂板块转型升级的新跨越。目前公司原料药与制剂药收入比例为 3:4,随着新品的不断投放,公司的原料药板块将逐渐走向中高端,制剂药比例稳步提升。

部分生产线已通过 GMP 认证:公司的粉针剂(含青霉素类、头孢菌素类)、地衣芽孢杆菌活菌胶囊(硬胶囊剂)、地衣芽孢杆菌活菌颗粒(颗粒剂)等产线已在今年初通过新版 GMP 认证,其余产线正在积极改造。鉴于各地的基药招标更加注重药品质量及GMP 认证政策明确规定药品生产企业通过的时间节点,未来部分经营不善的中小企业将逐渐退出市场,产品价格由底部回归合理,产线合格的大型基药生产企业将有更大的利润空间和议价能力。

基药招标风向需进一步确定:在今年 3 月卫生部公布了新基药目录中,品种由原来的 307 种扩大至 520 种。增加了抗肿瘤和血液病用药,注重与常见病、多发病的药物品种;在二、三级医院明确了基药使用比例。为了使基药招标更加规范,缩减了招标的规格和剂型。公司虽有多个品种进入新版基药目录,但多省份招标细尚未出台,“质量”与”价格”的平衡与权重将直接影响公基药的盈利水平

预计公司 2013-2014 年每股收益为 0.11 和 0.14 元,对应最新股价动态 PE 分别为 52.9和 42.3 倍,给予公司“中性”评级。

风险提示:1.基药招标政策对产品价格的影响。2.原料药行业景气恢复低于预期.