投资要点

2025 年消费投资大年，公司受益于安徽省经济增长及大众酒消费扩容，兼具品牌力+渠道深耕能力，在行业竞争中具备主动权，有望发展为全国化酒企。

β：受益100-400 元价位带扩张，省内消费升级趋势明显优于行业。

1）2024 年12 月中央政治局工作会议提出，25 年要大力提振消费，全方位扩大国内需求，并开展“适度宽松”的货币政策，白酒作为顺周期标的，最受益消费需求复苏。2）100-400 元价位带属于大众刚需消费+宴席主流价位带，预期在25年表现优于其他价位。3）2024M9 安徽省社零增速4.3%（全国增速3.3%），2024M9 安徽省GDP 增速5.4%（全国增速4.8%），省内宏观经济发展为白酒消费升级提供重要支撑。

α：省内引领消费升级，品牌建设高举高打，有望能为下一个全国化酒企。

品牌+优秀的团队组织建设能力是白酒企业穿越周期的重要来源。进入2025 年，我们认为古井贡酒凭借自身的自上而下强有力的团队建设，能够灵活主动应对行业变化，在区域竞争中具备较强的主动权。1）古井在省内各个价位带均有核心大单品，古5/古8/ 古16 均为价位带龙头。2）通过深度分销模式将渠道扁平化，通过返利的方式加强对经销商、终端的管控，因此在抢回款、平滑周期的过程中具备明显优势。3）省内可以与全国性名酒剑南春等品牌竞争，获取升级红利；省外通过收并购+品牌投入高举高打+渠道深耕方式进行全国化扩张。

预期差：市场担忧库存水平较高，省外扩张乏力；我们认为公司多品牌、多产品运作，叠加深度捆绑能力支撑，业绩增长具备确定性。高库存高周转属于公司固有操作模式，在行业整体增速放缓过程中，具备强品牌力、动销能力的企业份额有望持续提升。公司在省内主流价位带的大单品均为龙头，品牌高举高打引领消费升级。此外，公司多品牌、多产品运作，业绩增长具备支撑，如近年来省内发力明绿液、黄鹤楼等品牌；省外坚持“古20+战略”发力多价位带 ，与地产酒错位竞争。公司发布中期分红方案，我们看好公司潜在分红提升预期，若24 年分红率提升至60%则当前股息率将提升至3.65%，显著提升股东回报。

盈利预测与估值

受益省内消费升级和100-400 元价位带扩张，我们预计24-26 年公司收入增速分别为17%/12%/14%；归母净利润增速分别为22%/16%/18%，对应EPS 分别为10.6/12.2/14.4 元；对应25 年估值为14X，维持买入评级。

风险提示

消费修复不及预期，白酒需求承压；徽酒竞争加剧；费用收缩力度不及预期