事件概述

公司发布三季报，24Q1-3 实现收入190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利47.5 亿元，同比+24.5%。24Q3 实现收入52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利11.7 亿元，同比+13.6%。

分析判断:

现金流表现优秀，省内竞争加剧

24Q3 营业收入实现双位数以上增长，我们判断古8/7 所在的200 元价位带作为当下省内白酒消费主流引领整体收入增长，次高端价格带（古20 及以上）受到宴席场景降频影响呈现一定压力。同时，我们也认可公司在行业需求复苏阶段，并不盲目追求报表端高增长，整体经营状态稳定健康。

24Q3 合同负债19.4 亿元，环比-12.8%，我们认为下滑主因1）省内竞争激烈，即使公司龙头地位稳固也面临省内市场份额抢夺的竞争；2）预收环比下滑相对真实反映今年以来经销商积累的动销压力。24Q3 销售收现/经营活动现金流净额分别同比+24.6%/+34.6%，现金流表现仍然优秀。

费用率缩减贡献业绩增长

24Q3 毛利率77.9%，同比-1.6pct，我们判断主因1）短期次高端增长压力导致的结构向200 元价格带集中；2）双节旺季匹配场景和动销政策增加冲减收入阶段性影响。24Q3 税金及附加占收入/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别9.1%/12.1%/3.2%/-0.2%，分别同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.2pct，税金及附加占比提升我们判断主因公司生产销售节奏安排影响，销售费用率下降我们预计主因公司规模效应+精细化费用管理贡献，管理费用率基本持平，财务费用率提升主因本期利息收入增加。综上，费用率下降对冲毛利率影响，24Q3 净利率23.1%，同比+0.2pct。

投资建议

根据三季报调整盈利预测，24-26 年营业收入由245/290/341 亿元下调至238/273/305 亿元；归母净利润由58/71/86 亿元下调至55/65/75 亿元；EPS 由10.87/13.37/16.21 元下调至10.43/12.35/14.18元。2024 年11 月1 日收盘价191.99 元对应估值分别18/16/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。