事件：

公司于2024年1 0月30 日发布2024年三季度报告。24Q1-Q3公司实现营业收入190.69 亿，同比+19.53%；归母/扣非归母净利47.46/47.00 亿，同比+24.49%/+25.55%。24Q3 公司实现营业收入52.63 亿，同比+13.36%；归母/扣非归母净利11.74/11.59 亿，同比+13.60%/14.52%。

点评：

省内基本盘稳固，省外渠道库存仍需时间消化。24Q3 末公司合同负债为19.36 亿，环比下降2.83 亿，同比下降13.80 亿。行业整体动销疲软的背景下，经销商回款意愿不足。分区域来看，由于省外古20 占比较高，行业承压下受到的冲击更大，渠道库存显著高于省内，省外经销商回款进度慢于省内。分产品来看，古16 在宴席等场景表现较优，古5、古8 基本盘稳健增长，古20 仍需时间进一步消化渠道库存。

Q3 毛利率有所下行，税金及附加增长较多，销售费用率大幅下降。24Q3公司毛利率同比下降1.55pcts 至77.87%，预计主要系古20 等高价位产品增速放缓，并且在行业需求疲软下，公司加大货折以促进经销商回款所致。费用率方面，Q3 税金及附加占营收比重同比增加2.40pcts；销售费用率大幅下降5.32pcts 至23.01%，体现了公司费用精细化管控的能力；管理费用率同比下降0.14pct 至6.07%；财务费用率同比提升0.43pct，主要系利息收入大幅减少。24Q3 公司归母净利率同比提升0.05pct 至22.30%，盈利能力保持稳健。

省内渠道优势保障基本盘，期待省外市场在消费复苏的背景下逐步修复。公司在安徽省内显著的渠道优势，是行业整体承压下保障公司自身业绩稳健增长的压舱石。随着经济复苏、消费需求回暖的预期增强，古20 在省外的动销也有望逐步改善。

投资建议：当前白酒行业消费需求相对疲软，因此我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2024-2026 年营收增速为17.93%/12.18%/16.25%，归母净利润增速为22.78%/17.20%/20.60%，EPS 为10.66/12.49/15.07 元，对应PE 为18x/15x/13x，维持公司“买入”评级。

风险提示：消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧