2024 年10 月30 日，古井贡酒发布2024 年三季度。

投资要点

业绩符合预期，费投力度优化

业绩符合预期，利润增速略快于收入。2024Q1-Q3 总营收190.69 亿元（同增19.53%），归母净利润47.46 亿元（同增24.49%），扣非净利润47.00 亿元（同增25.55%）。2024Q3总营收52.63 亿元（同增13.36%），归母净利润11.74 亿元（同增13.60%），扣非净利润11.59 亿元（同增14.52%）。

产品结构略调整，费投力度优化明显。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为79.71%/25.68%，分别同比+0.67/+1.17pcts；2024Q3 分别为77.87%/23.14%，分别同比-1.55/+0.17pcts。

2024Q1-3 销售/管理费用率分别为25.29%/5.20%，分别同比-2.06/-0.27pcts ； 2024Q3 销售/ 管理费用率分别为23.01%/6.07%，分别同比-5.32/-0.14pcts。Q3 经营净现金流表现较好，销售回款双位数增长。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为53.44/13.34 亿元， 分别同比-6.56%/+34.55% ； 2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为197.05/54.06 亿元， 分别同比+13.58%/+24.58% 。截至2024Q3 末，合同负债19.36 亿元（环比减少2.83 亿元）。

省内推动下沉，省外重点突破

产品方面，公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古16 及以上产品放量明显，预计主要受益于当地消费升级影响。区域方面，公司以省内为基本盘，持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破。

盈利预测

公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为10.41/11.98/13.72 （ 前值为10.91/13.64/16.78）元，当前股价对应PE 分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。