事项：

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收190.7 亿，同增19.5%；归母净利润47.5 亿，同增24.5%；其中单Q3 实现营收52.6 亿，同增13.4%；归母净利润11.7 亿，同增13.6%，销售回款54.6 亿，同增24.6%，经营现金流量净额13.3 亿，同增34.6%，Q3 末合同负债19.4 亿，环比Q2 末降2.8 亿。

评论：

业绩符合预期，报表具备韧性。公司单Q3 营收同增13.4%，环比降速，但仍居酒类上市公司前列，报表韧性显现。判断系古16 受益宴席升级及商务降档，延续高增引领增长；古7 费投加大叠加河北、河南、东北、西北等区域招商铺货，提速明显贡献增量；古8 基本盘强化增长，库存略有增加；古5/献礼高费投下亦实现正增长；古20 省外延续调整，增速回落明显；老明光受益省内广告资源倾斜，叠加规模起势，维持高增态势。分区域看，公司省内强化终端布局，行业承压下持续抢占竞品份额，保障省内增长，全年回款任务已完成；省外相对承压，核心聚焦去库，回款进度略慢，务实降速。

现金流改善明显，盈利整体趋稳。公司单Q3 回款同增24.6%，经营性现金流净额同增34.6%，现金流表现快于收入，主要系公司前期票据到期贴现贡献现金流增长。Q3 末合同负债及其他流动负债合计38.3 亿元，环比Q2 末下降8.5%，整体蓄力仍足。盈利能力方面，单Q3 毛利率同降1.6pcts，主要系公司承压期务实调整产品结构，底盘产品周转加快所致。费用端，单Q3 税金及附加率同比提升2.4pcts，主要系生产节奏跨期扰动叠加去年同期低基数所致；销售费用率同降5.3pcts，延续费用优化节奏；管理费用率与去年同期持平。综上，单Q3 归母净利率同比略提升0.05pct，业绩保有韧性。

经营动力充足，全年仍具确定性，来年可看双位持续增长。公司单三季度收入利润分别同增13.4%/13.6%，虽环比降速，但整体仍位居徽酒上市公司首位。

具体来看，一是公司省内品牌地位强，龙头地位优势明显，产品市场认知度高周转快；二是营销团队战斗力足，毛细血管式渠道网络更加密集；三是战略务实，省外承压调整，聚焦省内挖井，库存虽有提升，但整体可控。当前公司回款已基本完成，全年报表目标完成仍具确定性，行业承压背景下实属不易。展望来年，公司省内通过终端联盟店模式进一步推动下沉，激发终端活力，产品端强化树状布局，主干年份系列强化底盘产品周转，聚焦去库，枝叶贡系列等战术产品丰富渠道利润，强化推力，整体看业绩或仍可维持双位数以上，报表韧性仍足。

投资建议：地产酒龙头韧性凸显，全年目标仍有望完成，维持“强推”评级。

公司Q3 业绩增速位居徽酒上市公司首位，彰显报表韧性，当前全年回款基本完成，全年目标仍具确定性，来年渠道强化精细布局，叠加营销团队持续深耕驱动下，业绩维持双位数增长仍可期。考虑当前行业动销承压，省外或延续调整表现，省内竞争加剧，我们略调整24-26 年EPS 预计为10.91/12.13/13.52 元（原预测值为10.97/12.85/14.86 元），参考公司历史估值，维持25 年约25 倍PE，对应目标价300 元，维持“强推”评级。

风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。