业绩简评

2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收190.7亿元，同比+19.5%；归母净利47.5 亿元，同比+24.5%。其中，24Q3实现营收52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利11.7 亿元，同比+13.6%，业绩基本符合预期。

经营分析

产品机构方面，预计Q3 整体延续上半年趋势，省内节奏优于省外、作为区域龙头也彰显经营韧性。公司在省内的品牌认知优势不错、基础扎实，省外主要进行节奏把控降库存，且省外产品结构相对较高、受行业景气冲击影响相对更大，扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力，持续推荐关注。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率为22.3%、同比持平，其中毛利率-1.6pct 至77.9%，23Q3 基数相对较高，考虑期内销售费用率同比-5.3pct、毛销差仍+3.8pct，期内公司仍加大消费者端扫码力度，费用率优化预计与规模提升、费用精细化管控相关；此外，营业税金及附加占比+2.4pct，阶段性削弱利润弹性。2）24Q3末合同负债余额19.4 亿元，环比-2.8 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+1%，同比-13.8 亿元；24Q3 销售收现54.6 亿元，同比+24.6%，表现优于预收款主要系期内应收款项融资环比-4.3 亿元。

盈利预测、估值与评级

考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26 年归母净利9%/11%，预计24-26 年收入分别+18.0%/+10.7%/+13.2%；归母净利分别+23.4%/+14.7%/+18.3%，对应归母净利分别56.7/65.0/76.8 亿元；EPS 为10.72/12.29/14.54 元，公司股票现价对应PE 估值分别为17.4/15.2/12.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。