投资要点：

8 月26 日公司发布2016 年半年报。2016 年上半年公司实现营业收入2.33亿元，同比增加13.59%；实现归属于上市公司股东的净利润656.81 万元，同比减少4.82%。归属于上市公司股东的净利润同比减少主要源于新增子公司旌能天然气和罗江天然气增加营业成本和管理费用、存款减少贷款增加导致财务费用增加。

剥离商品零售业务，拓展城市管道天然气业务。2016 年6 月，公司决定终止旗下所有商业零售业务，集中天然气业务布局。2015 年10 月定增5.65 亿收购旌能天然气和罗江天然气各88%的股权，2016 年6 月又以自有资金7726.74 万元收购剩余的12%股权，至此旌能天然气和罗江天然气成为公司的全资子公司，收购完成后将新增四川德阳高新区建成区及附近区域、德阳罗江县万安镇、武汉黄石市阳新县兴国镇等区域的管道燃气经营权；从而进一步拓展公司城市管道天然气业务，稳固公司在天然气中游的市场地位。旌能和罗江公司在上半年陆续并表，增加公司相应的营业成本和管理费用，同时本期募投资金的使用使存款减少、贷款增加，相应财务费用增加。

布局分布式天然气和煤层气开发，打造天然气完整产业链。2016 年6 月，子公司大通睿恒收购上海环川100%股权。上海环川将为上海嘉定数据中心提供分布式能源三联供，是IDC 领域分布式能源的标杆性项目。该项目的成功投运将为公司带来更多IDC 分布式能源项目订单，深入天然气下游应用领域。同时，2015 年公司投资6172.45 万元参与亚美能源的首次公开发行，拓宽燃气上游产业链，未来可通过能源交易平台来保障气源稳定。

盈利预测与估值。预计公司16-17 年实现归属母公司所有的净利润6291、8753 万元，对应EPS 分别为0.18、0.24 元。公司旗下零售物业：华联商厦物业大约5.3 万平（写字楼、茶楼、宾馆约2 万平，单价1 万/平，商业楼层约3 万多平，单价5 万/平）；华联公司3.6 万平（对应14 亩，单价1500 万/亩），价值重估合计约为19.1（=2*1+3*5+14*0.15）亿元。预计2017 年天然气业务净利润合计约为6564 万元，给予燃气业务30 倍PE，对应市值19.69 亿元；分布式天然气预计17 年2000 万净利，考虑公司和光环新网合作项目具有的示范效果，给予该部分业务60 倍估值，对应市值12 亿。

综上，预计公司17 年市值合计50.8 亿，对应目前3.59 亿总股本，股价为14.16 元。买入评级。

风险提示。（1）商品零售业务剥离推进不及预期；（2）旌能、罗江天然气16、17 年业绩不达预期；（3）分布式天然气项目建设进度不及预期。