事项：

2024 年三季度公司实现收入15.3 亿，同比降低36.57%；2024 年前三季度公司实现收入47.73 亿，同比降低25.93%。2024 年三季度公司实现归母净利润4.77 亿，同比降低13.52%；2024 年前三季度公司实现归母净利润12.91 亿，同比降低10.95%。

评论：

经营压力仍存。三季度的经营情况仍然不容乐观，太阳能产品受市场影响较大，销量较上年同期下降，并且售价持续走低，导致销售收入较上年同期下降。此外，今年上半年由于电网消纳不足，同时电力交易市场化规模扩大、电站运营平均电价下降，同样对业绩形成拖累。

储备项目较多，成长性可期。截至2024 年上半年公司运营电站约4.944GW、在建电站约2.2GW，其中已全容量并网、暂未转为固定资产的电站规模约0.096GW，已完成首次并网、暂未全容量并网的电站规模约1.098GW。计划到年底全容量并网的电站规模约0.916GW、实现部分并网的电站规模约0.798GW，此外，截至24H1 拟建设电站约2.659 GW、已签署预收购协议的电站规模约1.779 GW。产品方面，公司太阳能产品产能合计5 GW，其中光伏高效电池年产能1.5 GW，光伏高效组件兼容P 型和N 型生产能力年产能3.5 GW。

2024 年上半年电池产量约1.32 GW，主要用于自用。组件产量约1.26 GW，销售量约1.23 GW。

未来有多重催化，看好公司的边际反转。一方面，2024 年10 月18 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业应收账款问题做出系统部署。目前公司应收账款较多，如果补贴可以解决，将会给公司带来明显催化。另一方面，当前光伏行业面临诸多困境，尤其是上游设备价格战破坏了光伏的产业生态。在防止行业“内卷式”发展的口号下，公司组件业务的修复有望加快。

投资建议。虽然光伏行业整体承压，但是也面临诸多向好催化。我们预计2024-2026 年公司可实现归母净利润16/18/21 亿元， 同比分别变化-0.2%/+15.4%/+17.9%。考虑到当前公司项目储备充裕，潜在成长性较大，参考可比公司给予公司15x PE，对应 25 年公司目标市值为273 亿元，25 年公司目标价为7 元，维持“强推”评级。

风险提示：光伏组件原材料价格回升，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降等。