事件：公司发布2023 年年报；报告期内公司实现营业收入95.40 亿元，同比增长3.29%；归属于上市公司股东的净利润15.79 亿元，同比增长13.75%。

增容扩产，光伏产业链持续扩张。2023 年，公司光伏电站板块销售收入45.48亿元，同比增长4.42%；太阳能产品销售收入49.74 亿元，同比增长2.40%。

运营数据来看，截至2023 年12 月底，公司运营电站约4.674GW（同比增长7.43%）、在建电站约2.465GW（其中已全容量并网、暂未转为固定资产的电站规模约0.366GW，已完成首次并网、暂未全容量并网的电站规模约0.598GW）、拟建设电站约2.364GW、已签署预收购协议的电站规模约1.179GW，合计约10.682GW；未来光伏装机量增量充沛。公司太阳能产品产能合计5GW，其中光伏高效电池年产能1.5GW，光伏高效组件年产能3.5GW。

光伏制造板块国内外新增订单充沛，23 年扭亏为盈。23 年光伏产品销售量3.968GW，同比增加47.93%。其中，海外市场出货量近0.3GW，同比增加81%；新进入3 家央企客户合格供应商名单，取得近1GW 订单；与荷兰本土MCS 公司等12 家分销商签约，欧洲、亚太市场出货量大幅增长。电池片转换效率达到23.4%，高效组件单线产能提升至4,000 块/天，光伏制造毛利率同比提升2.68个pct， 2023 年毛利润达3.53 亿。在盈利能力边际上行背景下，叠加持续扩产及下游订单充沛，公司光伏制造业务盈利成长性愈发突显。

拟发行可转债，聚焦光伏电站建设。目前公司拟发行可转债，发行规模不超过29.5 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于光伏电站项目建设。同时，公司还开展了公开发行绿色公司债券工作，2023 年5 月，公司成功面向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券（专项用于碳中和）（第一期）10 亿元，成为深交所首单符合中欧共同认证目录的绿色债券，并通过引入“科技创新”和“碳中和”认证贴标有效降低融资成本。公司持续扩大光伏电站装机规模，扩大太阳能产品产能，巩固光伏发电行业地位。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司光伏上网电价边际下行（23 年含税上网电价为0.788 元/千瓦时，同比下降4.95%）叠加光伏产品出货单价同比下行（23年出货价为1.25 元/瓦，同比下降39%），我们下调 2024-2025 年的归母净利润预测为17.79/19.11 亿元（分别下调37%/44%），并新增2026 年归母净利润预测为21.41 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.49/0.55 元。当前股价对应24 年PE 为12 倍。鉴于公司在手光伏装机容量核准充沛、光伏制造订单丰厚，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。