投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年10 月发电量数据：全国全社会用电量10 月单月同比+8.4%，1~10 月累计同比+5.8%；全国规上电厂发电量10 月单月同比+5.2%，1~10 月累计同比+4.4%。

10 月用电增速维持高位。2023 年10 月用电量同比+8.4%，较9 月-1.5 ppts（2 年CAGR +5.3%，较9 月持平）。分产业看，2023 年10 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%，较9 月+3.6/-0.1/-2.5/-7.3 ppts；其中，二产/三产/居民用电量2 年CAGR分别为+5.8%/+5.9%/+1.3%，较9 月-0.2/+0.3/-0.6 ppts。我们认为10月用电需求维持高位主要受上年同期低基数及经济复苏影响：1）2023 年10 月工业增加值同比+4.6%，增速较9 月+0.1 ppts；2）社会消费品零售总额同比+7.6%，增速较9 月+2.1 ppts。

水电持续高增，风光增速分化。2023 年10 月单月规上电厂发电量同比+5.2%，增速较9 月-2.5 ppts。分电源看，2023 年10 月水电同比高增，风光增速分化，核电同比微降，火电增速维持低位。2023 年10月水电同比+21.8%，增速较9 月-17.4 ppts（2 年CAGR +0.1%，较9月+1.4 ppts）。我们认为水电维持同比高增主要受上年同期低基数影响（2022 年10 月水电平均利用小时数为273 小时，较2017 年~2021年10 月平均利用小时数-98 小时）。2023 年10 月风电同比-13.1%，较9 月-11.5 ppts，主要与去年同期高基数有关（2022 年10 月风电平均利用小时数为201 小时，较2017 年~2021 年10 月平均利用小时数+29 小时）；光伏同比+15.3%，较9 月+8.5 ppts，或受益于装机增长（1~3Q23 新增光伏装机129 GW，同比+145%）。2023 年10 月核电同比-0.2%，增速较9 月-6.9 ppts（2 年CAGR +3.5%，较9 月+1.6ppts），主要与基数效应消退有关。2023 年10 月火电同比+4.0%，增速较9 月+1.7 ppts，我们推测主要与水电等清洁能源挤出效应减弱有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。