事件：

2023 年8 月25 日，公司发布《2023 年半年度报告》，报告期内公司实现营收40.32 亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润8.99 亿元，同比增长15.46%，实现扣非归母净利润8.61 亿元，同比增长11.6%。

业绩稳定增长，降本增效降低费用率

23H1 公司实现毛利率40.55%，净利率22.3%，同比分别-3.58pct/+0.31pct，主要系平价运营项目陆续并网所致。

公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.44%/2.33%/2.37%/7.79%同比分别变动为+0.15/-0.13/+0.57/-4.92pct。公司扩大海外市场销售力度，海外仓储费用增加销售费率；公司持续精细化管理，降本增效，管理费率降低；持续增加光伏电池新技术研发，研发费率增加；公司发行绿色债券及欠补到位后归还部分贷款，财务费率降低。

扩产促进组件销售量增，毛利率提升

依据国家能源局数据，1-7 月光伏装机规模新增97.16GW，同比增长59.43GW，原材料价格下降+各省高装机目标促进组件销售量增加，公司当前产能5GW（高效电池产能1.5GW，高效组件产能3.5GW）支撑公司业绩，公司23H1 实现组件等产品营收17.69 亿元，同比+36.29%，硅料价格下行促进盈利能力提升，实现毛利率9.07%，同比提升4.07pct。

电站规模持续提升，项目储备充足

公司光伏电站分布全国，截至23H1，公司在运电站4.564GW，在建1.674GW，拟建或在收购电站2.866GW，合计约9.104GW（同比增加1.844GW）。公司在光资源较好、上网条件较好地区已累计锁定约17GW 自建或收购项目，储备丰富，项目投产并网后推动业绩持续提升。23H1 公司收到电费补贴6.19 亿元，其中国补3.33 亿元，目前欠补金额102.76 亿元，补贴全部发放后，以30%资本金计算可支撑约7.6GW 装机规模。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年营业收入分别为129.8/153.1/176.5 亿元，对应增速分别为40.54%/17.96%/15.28%，归母净利润分别为25.21/31.85/ 38.6亿元，对应增速分别为81.95%/26.31%/21.39%，三年 CAGR 为40.8%； EPS分别为0.65/0.82/0.99 元/股。对应PE 分别为9/7/6 倍，鉴于公司深耕光伏电站领域多年，组件业务高质增长，我们给予公司24 年13 倍PE，目标价10.7元，维持“买入”评级。

风险提示：电站开发不及预期，补贴发放不及预期