本报告导读：

用电需求增速受基数扰动明显，或仍有改善空间；风光受资源扰动增速分化。

摘要：

投资建议：维 持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电盈利与扩表周期的共振，行业比较优势突出，推荐高胜率公司内蒙华电、国电电力、申能股份；央企龙头华能国际、华电国际；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年4 月发电量数据：全社会用电量4 月同比+8.3%，1～4 月累计同比+4.7%；全国规上电厂发电量4 月同比+6.1%，1~4 月累计同比+3.4%。

用电需求增速受基数扰动明显，或仍有改善空间。23 年4 月用电量同比+8.3%（近2 年CAGR +3.4%），较3 月+2.4 ppts。分产业看，23年4 月一产/ 二产/ 三产/ 居民用电量同比增速为+12.3%/+7.6%/+17.9%/0.9%，其中二产/三产用电量同比增速较3 月+1.2/+3.9 ppts。我们认为经济同比改善带动电量增速提升（23 年4月社零总额同比+18.4%，较3 月+7.8 ppts；23 年4 月规上工业增加值同比+5.6%，较3 月+1.7 ppts），但低基数或拔高同比增速（22 年4月二产/三产电量增速为-1.4%/-6.8%）。4 月二产/三产平均单日用电量环比-2.7%/-1.6%，用电需求或仍有较大改善空间。

资源基数扰动风光增速分化，火电受需求变动影响显著。23 年4 月单月规上电厂发电量同比+6.1%（近2 年CAGR +0.8%），增速较3月+1.0 ppts，。分电源看，23 年4 月风光增速分化，水电降幅扩大，核电增速稳健，火电持续提升。23 年4 月风电同比+20.9%，增速较3 月+20.7 ppts，我们预计主要新增装机完成调试后发电出力提升以及风资源较3 月改善有关。光伏同比-3.3%，增速较3 月-17.2 ppts，我们预计主要与光资源高基数有关（22 年4 月光伏利用小时132 小时，同比+21.1%，较19~21 年同期均值+9.4%）。23 年4 月水电同比-25.9%，降幅进一步扩大（1~3 月同比-8.3%），后续汛期来水有待观察。23年4 月核电同比+5.7%，增速稳健（1~3 月同比+4.4%）。23 年4 月火电同比+11.5%，增速较3 月+2.4 ppts，电量需求同比回升及同期低基数带来火电高增（22 年4 月火电同比-11.8%）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。