事件:

2023 年1 月4 日，太阳能发布公告称，2022 年下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴36.26 亿元，其中国补35.01 亿元。

投资要点:

收到可再生能源补贴36.26 亿元，同比大增144%。2022 年全年，公司共收到可再生能源补贴36.26 亿元，其中国补35.01 亿元，较2021 年分别同比大增144%和167%。补贴发放时间较为集中，Q4公司收到国补28.63 亿元，占比达81.8%。截至2022 年6 月，公司尚未结算电费补贴113.37 亿元，其中国补108.27 亿元，根据我们测算，此次补贴发放后，截至2022 年末，尚未结算国补至少73.34 亿元。

改善光伏电站现金流，减少财务费用支出。此次补贴发放将显著改善公司光伏电站现金流，2022 年前三季度公司经营性现金流量13.09 亿元，此次补贴发放后，仅Q4 国补部分就将为全年现金流带来约2.2 倍的提升。按公司在建的荔波县甲良200MW 农业光伏电站项目的投资额度与自有资金投入比例（拟投入1.49 亿元占20%测算）计算，2022 年收到的电费补贴可覆盖约24 个上述200MW级项目的自有资金投入，推动公司未来光伏电站开发进度。此外，本次补贴发放了降低公司现金流压力，帮助减小债权融资力度，减少财务费用支出。

硅料产能释放降低建设成本，资金充足推动2025 年20GW 装机目标。随着上游硅料产能释放，光伏产业链降价趋势显现，利润有望向下游运营商转移。据PV Infolink 数据，截至2023 年1 月4 日，182mm 单晶PERC 组件（双面）均价1.85 元/W，环比上周下降3.4%。据集邦咨询测算，2023 年全球多晶硅产量将达134 万吨，可支撑375GW 以上的光伏装机，500GW 以上的组件产出，整体供应充足。光伏电站建设成本有望进一步降低，叠加此次补贴发放补充流动资金，助力公司加快光伏电站建设，实现2025 年累计装机20GW的发展规划。

盈利预测和投资评级 太阳能是中节能集团旗下光伏上市平台，短期内补贴发放有望补充现金流，改善财务费用；中长期来看，公司预计2025 年末实现20GW 装机，业绩有望大幅提升。预计2022-2024 年归母净利润分别为16.45/22.20/28.47 亿元，同比增速分别为39%/35%/28%，对应PE 分别为19/14/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑风险；政策变动风险；剩余补贴发放不及预期；原材料价格波动风险；上网电价波动风险；装机规模不及预期；测算仅供参考，以实际为准等。