本报告导读：

收益率回归合理推动新能源装机放量，火电转型与纯绿电共舞，行业龙头领涨，催化有望带动行情扩散。

摘要：

投资建议：维 持“增持”评级。我们认为当前行业基本面逻辑延续，光伏组件价格下行，运营商项目收益率回升至合理区间，装机将迎来放量，新能源运营与火电转型均显著受益。1）火电转型：电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；2）新能源：推荐项目储备丰富、装机确定性较强的龙头公司，三峡能源、龙源电力；从事光伏运营或光伏装机弹性较大的公司，受益标的太阳能、晶科科技、广宇发展。

事件：12 月28 日，火电转型及新能源电力大幅上涨，H 股中国电力（17.75%）、华润电力（16.03%）、龙源电力（14.83%），A 股晶科科技（10.08%）、太阳能（9.26%）、华能国际（7.35%）等领涨。

组件价格下降驱动新能源加速扩张，行业估值有待提升。我们认为行业上涨主要与基本面变化兑现和扩散有关：1）新能源量增基本面逻辑确立：2022 年以来，组件价格高企影响光伏投产进度，根据PVinfolink 等三方数据以及招标数据，多晶硅料及组件价格从11 月下旬开始松动，随着价格持续下行趋势确立，运营商项目收益率将回升至合理区间，对未来装机预期形成持续催化。2）火电转型领涨在于市场对火电转型优势和转型加速预期逐渐形成共识：当前特高压建设低于预期、电网消纳受阻背景下，火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的独特加分项。我们认为，当前行业估值处于合理偏低水平，截至12 月27 日，SW 电力/SW 火电、国证绿色电力/Wind港股独立电力生产商PB 分别为2010 年以来33%/25%分位、2020 年以来62%/13%分位，新能源带动新一轮资产扩张有望提升行业估值。

龙头优先受益，行业持续催化有望带动行情扩散。我们认为基于基本面改善，行业龙头有望优先受益，同时电力行业进一步催化值得重视：1）政策推动绿电消费规模提升，新能源电价受益于绿电交易规模增长；2）冬夏用电高峰叠加经济增速修复，从电力平衡角度保供问题仍需重视；3）火电容量电价有望推动商业模式变革，提升盈利和现金流稳定性，强化转型优势（，行业持续催化有望有望带动行情扩散。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期等。