前三季度,医药行业整体销售收入增速回落趋缓,行业比较优势依旧明显:2013年1-9 月,医药制造业整体销售收入14603 亿元,同比增长 18.35%,较 1-8 月增速微降0.42% ,累计利润 1408亿元,同比增长17.45%。收入增速处2011年来历史最低点,但较之其他行业,医药行业成长性的比较优势明显。9月单月,收入和利润同比分别增长 18.1% 、17.85%,利润同比增速回落,略低于收入增速。但环比数据改善。

9 月单月分析,中药饮片表现最优:1-9 月中成药子行业份累计收入和利润同比增长23.44%和21.76%,受2012年二三季度毒胶囊事件低基数影响,5-9 月利润增速均保持在20% 以上,9 月单月收入和利润同比分别增长18.4% 、12.83%。利润环比增加 9.6%,延续了 5-8 月份的增长。中药饮片方面,1-9 月收入和利润同比分别增长26.17%、27.24%,列子行业增速首位,9 月单月收入和利润同比分别增加23.8% 、30.74%,环比分别增加 23.4% 、33.6% ,受今年上半年中药材价格涨幅趋缓,部分药材价格下降的影响,1-9 月利润增速超越收入增速,子行业业绩持续快速增长,预计四季度利润和收入增速将保持在28% 左右;化学原料药子行业1-9 月收入和利润同比分别增长13.43%、13.91%,3 月份以来,继续维持低迷震荡态势,9 月单月,收入和利润分别同比增长14.0% 、22.57%,环比毛利率升高,费用率降低,利润率提高。盈利能力有回暖趋势,其中维生素细分子行业表现较好。化学制剂子行业收入和利润同比分别增长15.19%、15.93%,利润增速持续回升,和收入增速持平,收入和利润增速水平略低于医药行业整体增速,9 月单月,收入和利润同比增速分别为 11.7% 、18.09%,收入环比增加14.4% ,利润环比提高13.3% ,子行业回暖趋势明显,反商业贿赂对子行业影响趋弱。生物制药行业1-9 月份收入和利润同比增长18.20%、12.06%,利润增速持续下滑。9 月单月,收入和利润同比增长 30.9% 和13.30%,受 9 月子行业环比毛利率降低,费用率升高的影响利润增速相比 8 月下降9.4%。从累计、单月数据分析,中药饮片表现最优,增速强于其他子行业。

投资策略:

医药行业目前处于政策密集扰动期,反商业贿赂对处方药的业绩增长带来一定压力,由于经济整体放缓和老龄化等因素带来医药刚需增强的矛盾,未来医保控费可能常态化。我们的判断是医药行业分化的结果将是强者愈强,具备优势品种、销售、整合能力的公司能够穿越政策扰动的周期。从政策导向上,我们看好医疗服务和诊断子行业的发展前景。

我们的最新投资策略,建议关注:一、受益于政策导向的医疗服务和诊断行业标的:复星医药、三诺生物、迪安诊断等。二、冬令进补时节,滋补类产品的标的机会:东阿阿胶等。三、2013Q3 业绩符合预期,未来成长确定的公司:如佐力药业等。

11月份投资组合:

稳健型组合:复星医药(25% )、昆明制药(25% )、东阿阿胶(25% )、华润三九(25% ) 激进型组合:翰宇药业(25% )、红日药业(25% )、迪安诊断(25% )、三诺生物(25% )

中长期关注两类机会:

一、强者愈强:品种、销售、整合能力是核心。品种:挑选市场容量大、能够保持长期的市场独占权的潜力品种,上市公司标的包括:复星医药、华润三九、昆明制药、红日药业、双鹭药业、丽珠集团、佐力药业。营销:看好在扩张、下沉、精细化、考核激励方面有所突破的营销体系,上市公司标的包括:三诺生物、昆明制药、和丽珠集团。整合:看好战略清晰、整合能力强、管控到位的公司,上市公司标的包括:复星医药、华润三九。

二、受益于政策或受政策影响小的机会:新模式 + 大健康。所处细分行业受益于产业政策的公司,包括:泰格医药、迪安诊断。受宏观政策影响较小的领域,包括:大健康领域的紫光古汉、汤臣倍健和山大华特。

风险提示:反商业贿赂的扩延、基药招标、GMP认证政策性影响。