投资要点

1-8 月,行业整体增速平稳:2013年1-8 月,医药制造业整体销售收入 12724 亿元,同比增长 18.70%;累计利润1220亿元,同比增长 17.70%。相比 1-7 月收入增速降低0.4 个百分点,利润增速提高 0.87 个百分点,行业整体继续保持快速的增长;8 月单月,收入和利润同比分别增长 18.3% 、27.20%,环比数据略有改善,行业整体保持稳健增长。

8 月单月分析,中成药子行业利润同比增速最快:中成药1-8 月份累计收入和利润同比增长24.64%和23.12%,受2012 年二三季度毒胶囊事件低基数影响,1-8 月好于1-7 月,利润增速达到25% 以上,8月单月利润增速达51.88%。中药饮片方面,1-8 月累计收入和利润增长26.53%和25.97%,收入和利润增速持平,受今年上半年中药材价格波动的影响,8 月单月毛利率环比提高,费用率降低,8 月单月利润同比增速有所提高,预计今年下半年累积利润和收入增速将保持在28% 左右;化学原料药子行业1-8 月收入同比增长13.50%,比 1-7 月下降0.14 个百分点,利润同比增长 12.60%,环比略降 0.81 个百分点,8 月单月,收入和利润同比分别增长 17.4% 、9.21% ,自 3 月份以来,增速缓慢,行业景气度一般。化学制剂子行业累计收入和利润同比分别增长15.49%、15.58%,增速回升,处行业恢复期;8 月单月,收入和利润同比增速分别为7.6%、23.87%,收入环比持平,利润提高24.1% ,子行业回暖趋势渐成。生物制药行业1-8 月份收入和利润同比增长18.4% 、3.33% ,由于毛利率大幅提升、费用率降低影响,生物制药子行业8 月单月利润增速环比回暖。从累计收入和利润增速看,中药、中成药表现最优,单月分析中成药利润增速最快,增速强于其他子行业。

投资策略:医药行业目前处于政策密集扰动期,反商业贿赂、各省招标政策可能陆续出台等对医药行业带来一定的扰动。我们的判断是在政策密集扰动期中,医药行业分化的结果将是强者愈强,具备优势品种、销售、整合能力的公司能够穿越政策扰动的周期。从政策导向上,我们看好医疗服务和诊断子行业的发展前景。

中长期关注两类机会:

一、强者愈强:品种、销售、整合能力是核心。品种:挑选市场容量大、能够保持长期的市场独占权的潜力品种,上市公司标的包括:复星医药、华润三九、昆明制药、红日药业、双鹭药业、丽珠集团、佐力药业。营销:看好在扩张、下沉、精细化、考核激励方面有所突破的营销体系,上市公司标的包括:三诺生物、昆明制药、和丽珠集团。整合:看好战略清晰、整合能力强、管控到位的公司,上市公司标的包括:复星医药、华润三九。

二、受益于政策或受政策影响小的机会:新模式 + 大健康。所处细分行业受益于产业政策的公司,包括:泰格医药、迪安诊断。受宏观政策影响较小的领域,包括:大健康领域的紫光古汉、汤臣倍健和山大华特。

四季度投资组合:建议关注医药领域的进口替代,以及诊断和保健品等受政策扰动小的非药领域。 稳健型投资组合:复星医药(25% )、华润三九(25% )、红日药业(25% )、昆明制药(25% ); 激进型投资组合:迪安诊断(25% )、泰格医药(25% )、三诺生物(25% )、佐力药业(25% )。

风险提示:反商业贿赂的扩延、基药招标、GMP认证规范政策性影响。