事件:

2024 年10 月30 日，贵州轮胎发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入78.43 亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60 亿元，同比-10.76%；实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比-13.06%；销售毛利率18.58%，同比-3.32 个pct，销售净利率7.2%，同比-1.83 个pct；经营活动现金流净额为4.36 亿元，同比减少6.10 亿元。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入26.68 亿元，同比+2.80%，环比-2.43%；实现归母净利润为1.34 亿元，同比-53.63%，环比-38.98%；扣非后归母净利润1.19 亿元，同比-58.07%，环比-45.33%；经营活动现金流净额为6.22 亿元，同比-1.56 亿元，环比+8.24 亿元。销售毛利率为16.52%，同比-7.24 个pct，环比-2.67 个pct。销售净利率为5.1%，同比-6.16 个pct，环比-2.95 个pct。

投资要点:

原材料价格上涨，2024Q3 单季度净利润同环比下降2024 年前三季度实现营业收入78.43 亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60 亿元，同比-10.76%。其中，2024 年前三季度公司实现毛利润14.57 亿元，同比-0.84 亿元；期间费用8.52 亿元，同比+0.50 亿元。期间费用方面，2024 年前三季度公司销售费用率为4.11%，同比+0.46 个pct；管理费用率为3.01%，同比-0.94 个pct；研发费用率为3.32%，同比+0.06 个pct；财务费用率为0.42%，同比-0.12 个pct。2024 年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.36 亿元，同比-58.34%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金增幅低于购买商品、接受劳务所支出的现金增幅。

2024Q3 单季度公司实现净利润1.36 亿元，同比-53.50%，环比-38.25%；实现归母净利润为1.34 亿元，同比-53.63%，环比-38.98%，主要原因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升，盈利能力下降。期间费用方面，2024Q3 单季度公司销售费用率为4.19%，同比+0.32个pct，环比+0.07 个pct；管理费用率为2.83%，同比-0.95 个pct，环比-0.31 个pct；研发费用率为3.78%，同比+0.59 个pct，环比+0.81 个pct；财务费用率为0.79%，同比+0.45 个pct，环比+0.51 个pct。2024Q3单季度，经营活动现金流净额为6.22 亿元，同比-1.56 亿元，环比+8.24 亿元。

越南三期项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量根据公司2023 年报，公司国内“年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20 万条产能2023 年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。

2024 年3 月5 日，公司发布越南公司实施越南三期项目公告，拟在越南建设年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12 个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69 万美元，年均利润总额2861.65 万美元。截至2024 年9 月28 日，公司越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。

盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026 年营收分别为105.74、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.97、9.24、11.32 亿元，对应PE 为10.82、8.16、6.66 倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。