事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入78.43 亿元，同比+11.45%；实现归母净利润5.60 亿元，同比-10.76%。其中，24Q3 公司实现营业收入26.68 亿元，同比/环比分别+2.80%/-2.43%；实现归母净利润1.34 亿元，同比/环比分别-53.63%/-38.98%。

受外部市场环境影响，三季度公司盈利环比出现下滑。今年三季度，天然橡胶、合成橡胶价格上涨驱动原材料综合成本快速提升，我们跟踪的轮胎原材料综合指数Q3 平均98.74 点，同比/环比分别+12.6%/+2.4%。同时，中国及东南亚出口欧美的集装箱综合运费也于三季度达到高位，给予经销商及客户的海运费补贴对公司利润侵蚀严重。此外，受限于国内宏观经济及需求压力，全钢胎行业开工率Q3 回落：24Q3 国内全钢胎平均开工率57.1%，同比/环比分别-5.9PCT/-3.9PCT。在不利的外部环境下，公司三季度盈利同环比均有所下滑：2024Q3公司分别录得毛利率/销售净利率16.5%/5.1%，环比分别-2.7/-3.0PCT，同比分别-7.2/-6.2PCT。

原材料成本边际回落叠加海运费快速下行，公司盈利有望逐步回暖。展望后市，我们跟踪的原材料综合成本于10 月从高位回落，同时国内轮胎企业在Q4陆续进行内销提价及成本传导，此外海运集装箱成本也已从高位回调。公司越南基地产能提升为产销的增长及海外收入的增加提供了支撑，后续我们看好国内商用车胎开工率回暖叠加成本边际下行，公司盈利有望逐步回暖。

产品结构不断优化，公司综合竞争力有望持续提升。非公路轮胎方面，公司坚持创新驱动、提升市场竞争力，如上半年公司顺利下线57 寸巨胎；宽体自卸车轮胎全方位优化，开发了460/95R25、505/95R29 等一系列新产品；农业胎产品矩阵齐全，配套国内外主流主机厂客户；工程机械轮胎质量稳定，与主机厂及集团客户形成稳定关系。半钢胎方面，今年3 月公司公告拟在越南投资2.28 亿美元建设600 万条半钢胎产能；9 月末公司公告其全资子公司已完成越南三期项目的境外投资备案，并领取了贵州省商务厅新出具的《企业境外投资证书》，进而越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕，后续公司将积极推进其项目建设。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。

投资建议：基于公司前三季度业绩表现，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从8.73/11.40/14.56 亿元调整为6.94/9.39/12.39 亿元，对应当前PE 分别为11.5x/8.5x/6.4x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2025 年12倍目标PE，对应目标价7.20 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。