事件:

2024 年4 月16 日，贵州轮胎发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入96.01 亿元，同比增加13.76%；实现归母净利润8.33 亿元，同比增加94.19%；实现扣非归母净利润8.23 亿元，同比增长103.56%；销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；经营活动现金流净额为19.87 亿元，同比增加20.98 亿元。

2023Q4 单季度，公司实现营业收入25.64 亿元，同比+17.17%，环比-1.22%；实现归母净利润为2.05 亿元，同比+18.02%，环比-29.08%；经营活动现金流净额为9.41 亿元，同比增加9.88 亿元，环比增加1.63亿元。销售毛利率为23.06%，同比上升2.88pct，环比下降0.70pct。销售净利率为7.97%，同比下降0.01pct，环比下降3.29pct。

投资要点:

2023 年营收净利同比高增，非公路轮胎产销两旺2023 年度，贵州轮胎营收净利同比高增，销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；利润率同比大幅提升。主要原因如下：1）受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价优势凸显。2）新产能投放拉动产销量提升。国内“年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20 万条产能，2023 年6 月开始试产，2023 年末达到设计产能。“越南年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”2023 年末达到90 万条产能，剩余5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023 年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。4）非公路轮胎呈现高景气。2023 年中国出口的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共133 亿元，同比+49.43%。

2023Q4 研发费用、管理费用增加

2023Q4 公司实现净利润2.04 亿元，环比减少8802 万元， 2023Q4 实现毛利润5.91 亿元，环比下降2547 万元，费用方面，2023Q4 销售费用为1.12 亿元，环比增加1178 万元；管理费用为1.55 亿元，环比增加5652 万元；研发费用为0.94 亿元，环比增加1079 万元，财务费用为203 万元，环比下降674 万元，主要是由于美元汇率变动。Q4 的信用减值损失为1399 万元，环比增加516 万元。

新建项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量公司目前国内“年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20 万条产能2023 年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。

2024 年3 月5 日，公司发布越南公司实施年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告，拟在越南建设年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12 个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69 万美元，年均利润总额2861.65 万美元。

盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026 年营收分别为107.01、133.95、141.85亿元，归母净利润分别为9.98、12.78、14.23 亿元，对应PE 为10、8、7 倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。