事件描述

公司发布2023 年年报，2023 年实现收入96.0 亿元（同比+13.8%），实现归属净利润8.3 亿元（同比+94.2%），实现归属扣非净利润8.2 亿元（同比+103.6%）, 在海外市场需求旺盛及国内市场复苏背景下继续实现收入及利润较高增长。其中Q4 单季度实现收入25.6 亿元（同比+17.2%，环比-1.2%），归属净利润2.0 亿元（同比+18.0%，环比-29.1%），扣非归属净利润2.0 亿元（同比+50.1%，环比-28.8%）。公司基本每股收益为0.7 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元（含税）；不送红股；不以公积金转增股本。

事件评论

2023 年公司收入与业绩双增，盈利水平提升。2023 年公司完成轮胎产量894.7 万条，同比增长23.5%；完成轮胎销售858.8 万条，同比增长20.4%；公司整体毛利率为22.2%（同比+5.5 pct），净利率为8.7%（同比+3.6 pct），同比增长与公司境外轮胎收入增长、海外市场需求旺盛及国内需求复苏存在较大关系：1）境外收入增长：公司境外轮胎收入同比增长23.7%，占公司营业总收入比例为36.4%；2）出口端：2023 年，集运回到正常水平，海运费较2022 年大幅下降；3）需求端：海外市场全钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态；4）成本端：2023 年，轮胎主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格有所下降，提升企业盈利水平。2023 年公司期间费用率为12.1%，同比增加1.2 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、-0.1、+1.0、+0.2pct。其中，财务费用上升主要由于美元汇率上涨幅度较上年下降，导致汇兑收益减少。

公司采取差异化发展战略，专注细分赛道。产品方面，公司专注于商用轮胎领域，尤其是毛利率较高的非公路轮胎（包括工程机械胎、农业机械胎、工业车辆胎和特种轮胎），在竞争日益激烈的轮胎行业里开辟出一条“蹊径”。公司产品矩阵丰富，拥有“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”、“金刚”等品牌，是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。研发能力领先，产品具备硬实力。公司注重研发创新，持续开发出一系列拳头产品，轨道轮胎填补国内空白，Speed 高端系列、三超系列产品深受广大卡友青睐，EV 系列轮胎顺利切入新能源汽车赛道，农业子午线轮胎系列荣获“2021 中国农业机械年度TOP50+优秀配套供应商”。

进军半钢胎领域，成长动能十足。2024 年3 月5 日，公司宣布越南子公司拟投资2.3 亿美元建设年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目。据公告，上述项目建设周期12 个月，预计第2、3 年投产，投产率分别为60%、80%，第4 年达到设计生产能力。经测算，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入1.9 亿美元，年均利润总额2861.7 万美元，项目所得税前的投资回收期为6.9 年（含建设期），所得税后投资回收期为7.19 年（含建设期），项目总投资收益率为13.3%。本项目建成投产后，有望进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。

维持“买入”评级。公司为国内商用轮胎龙头，采取差异化竞争策略，专注卡客车胎、非公路胎细分赛道。公司研发能力领先，产品具备硬实力，国内国外双基地发力，成长动能充足。预计公司2024-2026 年净利润分别为11.0、12.8、15.7 亿元。

风险提示

1、 项目建设进度不及预期；

2、 下游需求不及预期；

3、 原材料价格波动；