投资逻辑：

中国胎企积极“出海”投资绕开贸易壁垒，有望凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额，实现弯道超车。我们看好布局海外基地，并有长期成长性的轮胎企业。轮胎行业中短期主要受益于海外需求高增，长期看，行业需求具备持续性，海内外供给格局也持续向好。

轮胎需求偏刚性，替换市场大有可为

轮胎是典型的中游行业，全球市场规模超1800 亿美元，其中替换市场销量占比70%以上，因此相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量稳步增长，长期需求有支撑。

海外需求高增是轮胎行业高景气的核心因素

分品类看，量价齐升带动半钢胎规模稳步增长；全钢胎短期受益于国内出行和物流恢复，长期需求平稳；非公路轮胎受益于全球采矿业景气，需求有望延续。分消费市场看，23 年海外轮胎销量整体承压，而中国半钢替换销量同比+13%，轮胎出口量同比+12%，我们认为主要系高通胀和高利率背景下海外消费降级，终端消费者对高性价比轮胎需求强烈；中长期来看，中国轮胎高性价比优势有望保持，且“一带一路”国家或贡献需求增量。

中国轮胎崛起，有望持续抢占外资份额

22 年全球CR3 销售额占比较00/09 年分别下降18pct/5pct，凭借性价比优势，22 年中国胎企销售额占比较00/09 年提升11pct/2pct。国内轮胎行业洗牌加速，中国胎企数量已由16 年的534 家下降至22 年的180 家。此外，贸易壁垒与高利润率驱动头部企业积极出海建厂，且近年来液体黄金等技术创新驱动国产品牌力提升，我们看好中国胎企份额持续向上。

原材料价格、海运费下降，“双反”税率影响或有限21-22H1 原材料价格全面上涨，给轮胎企业带来明显的成本压力，22H2 原材料成本整体进入下行通道。海运费和关税主要影响轮胎出口业务，20H2-22H1 全球供应链受阻导致海运费大涨，22H2 起海运费快速回落至正常水平，虽然红海事件致海运费再度反弹，但24 年2 月以来已开始回落。关税方面，伴随胎企竞相出海和泰国对美出口半钢胎“双反”税率大幅降低的利好落地，关税对企业盈利的影响或有限。

投资建议：关注轮胎行业龙头和高成长的轮胎企业我们优选行业及细分领域龙头和高成长的轮胎企业：行业龙头维度，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，全钢胎及OTR 领域龙头企业贵州轮胎和三角轮胎；高成长维度，我们推荐海外双基地布局的通用股份。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受双反制裁的风险；海运费大幅上涨的风险；汇率波动风险。