核心观点

受益于海内外轮胎市场需求复苏，公司越南一、二期项目处于满产满销状态。为实现公司“双基地”战略发展，推动公司尽快实现转型升级和国际化、智能化、绿色化高质量发展，公司拟投资22,776.32 万美元建设越南基地年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目。作为公司首个半钢胎项目，能提升厂区生产能力，降低生产成本，丰富产品结构，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。

事件

公司发布关于越南公司实施年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目的公告

2024 年3 月5 日，公司发布公告，公司境外全资二级子公司前进轮胎（越南）有限责任公司拟投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，项目投资额约22,776.32 万美元。为实现公司“双基地”战略发展，推动公司尽快实现转型升级和国际化、智能化、绿色化高质量发展，结合越南一、二期项目的实施情况及国内外市场的实际情况，公司拟建设越南600 万条半钢胎产线。

简评

轮胎行业持续高景气，贵州轮胎业绩实现增长

2023 年以来，国内轮胎需求持续复苏，海外经销商库存消化周期结束，带动海外市场需求提升，轮胎行业呈产销两旺态势。公司全年坚持年初既定的目标和对策措施，积极调整产品结构，推进项目建设，拓展市场渠道，业绩实现增长。2023 年公司全年实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比增加84.24%到98.23%。未来伴随海内外需求持续放量，越南项目产能投放，海运费、原材料价格维持低位，盈利有望持续增长。

增加产能拓展盈利空间，首次布局半钢胎丰富产品结构2023 年度，海内外轮胎市场需求恢复明显，海外经销商去库存影响减弱。目前公司越南一期年产120 万条全钢子午线轮胎项目和越南二期年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，除二期项目中5 万条农业子午线轮胎正在进行产品测试外，均处于满产满销状态。公司拟投资22,776.32 万美元建设越南基地年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，建设周期12 个月，第2、3 年投　　产，投产率为60%、80%，第4 年达产，达到设计生产力。作为公司首个半钢胎项目，建成投产后，将提升整个厂区生产能力，降低生产成本，丰富产品结构，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力，发展新的成长路径。

盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润8.16 亿元、10.78 亿元、13.26 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.89 元、1.10 元，对应PE 分别为8.38X、6.35X、5.16X。

风险提示：1、原材料价格大幅上涨：橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料占公司成本比重较大，受多重因素影响、波动较大，价格上涨有可能大幅增加公司成本，进而对公司盈利能力产生影响；2、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较为显著，国内轮胎品牌快速发展，轮胎产能持续扩张，使得市场竞争加剧；3、汇率波动风险：公司海外基地投资、轮胎出口业务及原材料进口主要以美元结算，因此人民币与美元的汇率波动将直接影响公司的收入和成本；4、项目投产不及预期：公司拟投资推进越南项目建设，但海外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，进而导致未来新增产能投产进度滞后的风险。