核心观点

2023 年公司业绩实现大幅增长，全年实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比增加84.24%到98.23%。主要原因一方面是来自于公司积极调整产品结构，推进项目建设，拓展市场渠道，公司产销量较上年均实现增长，另一方面是原材料平均价格处于相对低位，加上越南项目产能利用率提高，产品毛利率上升，公司整体盈利水平提升。展望2024 年在原材料价格处于低位，海外基地等产能逐步实现达产，公司经营业绩有望得到持续增长。

事件

公司发布2023 年年度业绩预增公告

2024 年1 月25 日公司发布2023 年年度业绩预增公告，2023 年年度预计实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比增加84.24%到98.23%；实现归母扣非净利润7.75-8.35 亿元，同比增加91.71%到106.55%。其中Q4 单季度预计实现归母净利润1.62-2.22 亿元，同比-6.58%到28.03%，环比-43.86%到-23.07%；实现扣非归母净利润1.54-2.14 亿元，同比+14.51%-+59.10%，环比-45.67%到-24.52%。

简评

行业高景气配合产能释放，经营情况大幅改善

2023 年以来轮胎行业产销两旺，轮胎企业开工率明显上升，轮胎行业正处于持续复苏态势。一方面，国内经济状况复苏向好，出行逐步恢复增长拉动轮胎需求。另一方面，海外经销商库存消化周期结束，海外市场需求提升。公司自身方面，全年坚持年初既定的目标和对策措施，积极调整产品结构，推进项目建设，拓展市场渠道，全年销量实现增长。原材料价格处于低位、越南项目产能逐步投产，均有利于产品毛利率上升。在此基础上，2023 年公司全年实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比增加84.24%到98.23%。

越南二期及国内扎佐四期有望在2024 年贡献业绩增量2023 年随着越南基地一期120 万条载重子午线轮胎项目于2022年6 月份达到设计产能，随着产能利用率的提升，对公司增量和净利润产生了积极显著的影响。上半年，越南工厂完成轮胎产量46.43 万条，销售47.03 万条，分别实现营收和净利润4.47 亿元、0.60 亿元。随着越南一期项目的逐步达产，公司积极开展越南二期以及扎佐四期项目的建设完成，公司扎佐四期项目第一阶段年产20 万条产能和越南二期项目于第三季度开始批量试产，随着设备安装调试进度的加快，截至11 月这两个项目的产能均约为其设计产能的60%。2024 年随着新增产能的逐步释放有望持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润8.16 亿元、10.78 亿元、13.26 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.90 元、1.10 元，对应PE 分别为8.54X、6.47X、5.26X。

风险提示：1、原材料价格大幅上涨：橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料占公司成本比重较大，受多重因素影响、波动较大，价格上涨有可能大幅增加公司成本，进而对公司盈利能力产生影响；2、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较为显著，国内轮胎品牌快速发展，轮胎产能持续扩张，使得市场竞争加剧；3、汇率波动风险：公司海外基地投资、轮胎出口业务及原材料进口主要以美元结算，因此人民币与美元的汇率波动将直接影响公司的收入和成本；4、项目投产不及预期：公司积极推进越南二期项目建设，但海外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，进而导致未来新增产能投产进度滞后的风险。