投资要点：

公司公告2023 年业绩预告：依据公告内容，2023 年公司实现归母净利润7.9-8.5 亿元（中值约8.2 亿元），同比增长84.24%-98.23%，实现扣非归母净利润约7.75-8.35 亿元（中值约8.05 亿元），同比增长91.71%-106.55%；其中23Q4 实现归母净利润约1.62-2.22亿元（中值约1.92 亿元），环比下滑23%-44%，业绩基本符合预期。主要由于Q4 原材料价格环比增长影响毛利率，以及年底费用计提较多影响。

2023 年面对行业修复，公司通过前期储备的好产能，以及持续拓展渠道，获得同比较大幅度增长。2023 年，公司坚持年初既定的目标和对策措施，积极调整产品结构，推进项目建设，拓展市场渠道，使得产销量较上年均实现增长，尤其在非公路领域，公司产品成熟，2023 年盈利贡献明显提升。此外，2023 年整体原材料平均价格处于相对低位，叠加越南项目产能利用率提高，产品毛利率上升，公司整体盈利水平提升。

Q4 公司海外需求持续向好，越南工厂维持高开工，国内Q4 相对淡季，原材料价格环比提升影响毛利率。进入四季度以来，公司海外全钢及非公路需求向好，越南一期开工仍维持满产，越南二期产能已经逐步投产，开工率预计在65%以上，因此我们预计公司Q4 整体收入环比有望持平。国内四季度逐步进入淡季，叠加Q4 原材料价格环比有所上涨，因此整体影响公司毛利率环比下滑。此外，年底费用端计提较多，影响净利润。

越南二期以及国内扎佐四期贡献增量。目前公司越南二期80 万条全钢和10 万条中小规格非公路基本完成65%以上开工率，剩余5 万条农业胎预计下半年投产。此外，国内扎佐四期38 万条非公路，我们预计明年实现约六成的投产，均为R25 以上尺寸产品，另外公司持续研发拓展巨胎类产品，持续优化非公路板块产品结构。

盈利预测与估值：考虑23Q4 有年底费用计提影响，按照公司业绩预告下调2023 年盈利预测，维持2024-2025 年盈利预测，预计三年归母净利润约8.3（原预测8.5 亿元）、10.1、11.6 亿元，对应PE 分别约8、7、6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动影响盈利能力；中小规格非公路竞争激烈；产能消化不及预期