事件描述

公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入70.4 亿元（同比+12.6%），实现归属净利润6.3亿元（同比+145.9%），实现归属扣非净利润6.2 亿元（同比+130.2%）。其中Q3 单季度实现收入26.0 亿元（同比+12.8%，环比+6.2%），实现归属净利润2.9 亿元（同比+202.8%，环比+16.9%），实现归属扣非净利润2.8 亿元（同比+154.3%，环比+15.4%）。Q3 收入与业绩创造历史新高，业绩同环比均有较大改善。

事件评论

2023 年轮胎行业景气回升，盈利水平持续上升。前三季度公司业绩大幅增长，整体毛利率为21.9%（同比+6.4 pct），同比提升主要由于下游需求恢复、销量增加以及主要原材料成本下降所致。总得来看，随着原料价格、海内外需求和下游配套端的不断改善，公司业绩有望持续得到改善。Q3 公司业绩增长主要原因有：1）原料端：受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响，轮胎上游原料价格与去年同期相比处于低位，对轮胎企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营，产生了积极作用；2）需求：根据中国汽车工业协会发布的数据，汽车行业保持稳健发展，国内市场持续恢复，主要经济指标持续向好。前三季度商用车产销分别完成290.7 万辆和293.9 万辆，同比分别增长19.8%和18.3%。前三季度汽车产量同比增长4.6%，乘用车销量同比增长6.7%，带动轮胎市场需求恢复。

公司采取差异化发展战略，专注细分赛道。产品方面，公司专注于商用轮胎领域，尤其是毛利率较高的非公路轮胎（包括工程机械胎、农业机械胎、工业车辆胎和特种轮胎），在竞争日益激烈的轮胎行业里开辟出一条“蹊径”。公司产品矩阵丰富，拥有“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”、“金刚”等品牌，是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。研发能力领先，产品具备硬实力。公司注重研发创新，持续开发出一系列拳头产品，轨道轮胎填补国内空白，Speed 高端系列、三超系列产品深受广大卡友青睐，EV 系列轮胎顺利切入新能源汽车赛道，农业子午线轮胎系列荣获“2021 中国农业机械年度TOP50+优秀配套供应商”。

公司建有贵阳扎佐和越南龙江双基地，成长动能充足。全球化布局能够更好地满足不同地区市场的需求，减少国际市场对中国轮胎国内基地离原材料供应市场和产品出口市场“两头在外”弊端，降低全球贸易壁垒，提高公司整体市场影响力和竞争力。截至2022 年底，公司拥有920 万条/年轮胎设计产能，包括600 万条卡客车轮胎和320 万条非公路轮胎。

在建项目有“扎佐四期38 万条/年全钢工程子午线轮胎智能制造项目”和“越南二期95万条/年高性能全钢子午线轮胎项目”，远期规划扎佐五期、六期和越南三期项目。

维持“买入”评级。公司为国内商用轮胎龙头，采取差异化竞争策略，专注卡客车胎、非公路胎细分赛道。公司研发能力领先，产品具备硬实力，国内国外双基地发力，成长动能充足。预计公司2023-2025 年净利润分别为8.8、11.2、12.7 亿元。

风险提示

1、 项目建设进度不及预期；

2、 下游需求不及预期；

3、 原材料价格波动；