事件:

2023 年10 月27 日，贵州轮胎发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入70.37 亿元，同比+12.57%；实现归母净利润6.28 亿元，同比+145.88%；实现扣非归母净利润6.21 亿元，同比+130.22%。经营活动现金流净额为10.46 亿元，同比增加11.10 亿元；销售毛利率为21.9%，同比增加6.39pct；销售净利率为9.03%，同比增加4.92pct。

2023Q3，公司实现营业收入25.96 亿元，同比+12.76%，环比+6.23%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+202.79%，环比+16.89%；实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比+154.29%，环比+15.43%。经营活动现金流净额为7.78 亿元，同比+420.26%，环比+253.29%；销售毛利率为23.76%，同比增加6.98pct，环比增加0.37pct；销售净利率为11.26%，同比增加 7.07pct，环比增加1.10pct。

投资要点:

营收利润环比提升，公司盈利能力增强

2023Q3 公司实现净利润2.92 亿元，环比增加4419 万元；其中毛利润提升影响较大，2023Q3 公司实现毛利润6.17 亿元，环比提升4523 万元，主要原因为营业收入增加，原材料价格较上年同期下降，越南项目产能利用率提升。费用方面，2023Q3 销售费用为1.00 亿元，环比增加897 万元；管理费用为9820 万元，环比增加33 万元；研发费用为8273 万元，环比增加224 万元；财务费用为877 万元，环比增加47 万元。信用减值损失为883 万元，环比增加3439 万元。

行业出口订单增加，非公路轮胎高景气

海外市场需求维持较高水平，2023 年1-9 月，出口全钢胎为9286万条，同比+10.19%。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023 年1-9 月共出口98.34 亿元，同比+57.90%。

在建项目进展顺利，看好公司长期成长性

越南一期为120 万条卡客车胎产能，截至2023 年10 月，越南二期年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，包括公路型轮胎（卡客车轮胎）80 万条和非公路型轮胎15 万条，目前处于产能爬坡阶段。

国内工厂年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设，截至2023 年6 月，第一阶段年产20 万条产能部分设备安装调试已完成，目前也处于产能爬坡状态。

盈利预测和投资评级

基于公司前三季度业绩，上调公司盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为9.21、12.85 和14.79 亿元，对应的PE 分别为8、6、5 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。