核心观点

三季度以来轮胎行业高景气度维持，正处于产销两旺的状态，叠加国内外需求提升，公司业绩再创新高，Q3 公司实现营收25.96亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.89 亿元，同比增长202.79%。上半年越南一期项目达产并逐步提升产能，刺激了公司营收和净利润攀升；随着二期项目持续推进，公司业绩有望持续提升。同时，公司持续增资越南公司，深化“双基地”布局并加快抢占海外市场，公司中长期发展可期。

事件

公司披露2023 年三季度报告

2023 年10 月28 日公司发布2023 年三季度报告，公司业绩继续迎来增长。2023 年前三季度公司实现营收70.37 亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润6.28 亿元，同比增长145.88%；实现扣非归母净利润6.21 亿元，同比增长130.22%；前三季度基本每股收益为0.54 元/股。单季度来看，三季度公司实现营收25.96 亿元，同比增长12.76%，环比增长6.23%；实现归母净利润2.89 亿元，同比增长202.79%，环比增长16.89%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长154.29%，环比增长15.43%。

简评

行业高景气延续，经营业绩再创新高

三季度以来，轮胎行业产销两旺，轮胎企业开工率明显上升，轮胎行业正处于持续复苏态势。一方面，国内经济状况复苏向好，下游汽车市场增量拉动轮胎需求进一步增长。另一方面，海外经销商库存消化周期结束，海外市场需求提升。据海关总署，上月中国橡胶轮胎出口80 万吨，同比增长19%; 出口金额为141.16亿元，同比增长18.8%。公司经营业绩再创新高，三季度公司实现营收25.96 亿元，同比环比分别增长12.76%、 6.23%；实现归母净利润2.89 亿元，同比环比分别增长202.79%、 16.89%。利润率方面，公司Q3 实现毛利率23.76%，同比、环比分别增长6.98pct、0.37pct；实现净利率11.26%，同比、环比分别增长7.07pct、1.10pct。预计四季度继续维持行业高景气和高利润率水平，叠加新增产能投放，公司业绩有望进一步提升。

“双基地”布局推进成效显著，产能扩张推动业绩成长越南基地方面，工厂年产120 万条载重子午线轮胎项目于2022　　年6 月份达到设计产能，随着产能利用率的提升，对公司增量和净利润产生了积极显著的影响。上半年，越南工厂完成轮胎产量46.43 万条，销售47.03 万条，分别实现营收和净利润4.47 亿元、0.60 亿元。公司积极推进国内工厂“年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”和越南工厂“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”，其中越南二期工厂规划公路型轮胎80 万条和非公路型轮胎15 万条。“双基地”国际化布局能够更好地满足不同市场的需求，增强产品供应韧性，降低贸易壁垒的影响。在越南一期项目的基础上，随着二期项目的推进，公司海外基地扩张有望满足海外市场的旺盛需求，进一步推动公司业绩攀升。

增资越南公司，加速抢占海外市场

2023 年8 月22 日，公司发布关于对全资子公司增资暨向全资孙公司增资的公告。公司拟以自有资金4 亿元向前进投资公司增资，并在本轮增资完成后由前进投资公司向越南公司增加投资0.58 亿美元，旨在满足越南公司生产经营需要，优化资本结构，增强综合竞争力。近一年内，前进投资已向越南公司增资0.35 亿美元，加上本次拟增资的0.58 亿美元，合计增资0.93 亿美元。海外生产基地建设是公司“双基地“战略发展的重要组成部分。

增资越南公司将推动公司提升产品、成本服务三大竞争力，抢占海外客户市场，实现转型升级和国际化、智能化、绿色化高质量发展。

盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润9.34 亿元、11.75 亿元、13.27 亿元，对应EPS 分别为0.78 元、0.98 元、1.11 元，对应PE 分别为8.28X、6.58X、5.83X。

风险提示：1、原材料价格大幅上涨：橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料占公司成本比重较大，受多重因素影响、波动较大，价格上涨有可能大幅增加公司成本，进而对公司盈利能力产生影响；2、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较为显著，国内轮胎品牌快速发展，轮胎产能持续扩张，使得市场竞争加剧；3、汇率波动风险：公司海外基地投资、轮胎出口业务及原材料进口主要以美元结算，因此人民币与美元的汇率波动将直接影响公司的收入和成本；4、项目投产不及预期：公司积极推进越南二期项目建设，但海外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，进而导致未来新增产能投产进度滞后的风险。