事件:

2023 年8 月22 日，贵州轮胎发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入44.41 亿元，同比增长12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.40 亿元，同比增长112.02%；经营活动现金流净额为2.68 亿元，同比增长4.82 亿元。销售毛利率20.81%，同比上升6.04 个百分点；销售净利率7.72%，同比增长3.65 个百分点。

其中，2023 年Q2 实现营收24.43 亿元，同比+17.11%，环比+22.30%；实现归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元，同比+137.58%，环比+166.11%，经营活动现金流净额为2.2 亿元，同比去年增长4.26 亿元。

销售毛利率23.39%，同比增长8.35 个百分点，环比增长5.73 个百分点；销售净利率10.16%，同比增加5.14 个百分点，环比增加5.43 个百分点。

投资要点:

原材料价格下滑，成本端压力缓解

2023 年上半年公司实现营业收入44.41 亿元，同比增长12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.40 亿元，同比增长112.02%。营业收入同比提升主要是销量提升，2023 年上半年公司实现轮胎销量394 万条，同比+14.37%。利润提升一方面由于营收增加，另外一方面是由于原材料价格下滑，据我们统计2023Q2 综合原材料指数为9935，环比-7.40%；截至2023 年8 月18 日，三季度原材料价格指数均值为9908，和二季度基本持平。

2023Q2 净利润为2.48 亿元，环比提升1.53 亿元，其中最主要的影响来自于毛利润的提升，2023Q2 毛利润为5.72 亿元，环比提升2.19 亿元，毛利润提升主要因为营业收入增加以及毛利率提升。2023Q2 销售毛利率23.39%，同比增长8.35 个百分点，环比增长5.73 个百分点。费用方面，2023Q2 销售费用为0.92 亿元，环比提升0.27 亿元；2023Q2 管理费用为0.98 亿元，环比提升0.16 亿元；2023Q2 研发费用0.80 亿元，环比提升0.14 亿元。2023Q2 财务费用为0.08 亿元，环比减少0.12 亿元，其中，利息收入为0.20 亿元，环比减少0.07 亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。此外，2023Q2 公司实现投资净收益0.12 亿元，环比增加0.12 亿元，主要来自于银行股权投资收益。我们预计三季度行业有望维持高景气度和毛利率，叠加新增产能投放，公司业绩有望进一 步提升。

出口订单增加，非公路轮胎高景气

2023 年上半年，受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023 年1-7 月，中国出口的半钢胎为17215 万条，同比+16.69%；出口全钢胎为7110 万条，同比+5.87%。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023 年1-7 月共出口74.18 亿元，同比+66.55%，也是公司业绩提升的部分原因。

越南工厂实现盈利，在建项目进展顺利

越南公司目前具有120 万条卡客车胎产能，2023 年上半年越南公司完成轮胎产量46.43 万条，完成轮胎销售47.03 万条，实现营业收入4.47 亿元，实现净利润5964.43 万元。越南二期年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，包括公路型轮胎（卡客车轮胎）80 万条和非公路型轮胎15万条，目前部分设备正在进行安装调试，并小批量试产。

国内工厂年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设，截至报告期末，第一阶段年产20 万条产能部分设备安装调试已完成，正在进行小批量试产。

盈利预测和投资评级

预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为8.07、10.94 和12.54 亿元，对应的PE 分别为10、7、6 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。