2023H1 归母净利润同比增长88.58%-127.91%。公司预计2023H1 归母净利润30200 万元至36500 万元，同比增长88.58%-127.91%；扣非净利润29800 万元至36100 万元，同比增长88.37%-128.19%。2023 年上半年公司经营业绩同比大幅增长的主要原因：公司积极调整产品结构，拓展销售渠道，销售数量、销售收入增加，叠加原材料价格回落和越南公司产能利用率提高，公司盈利能力提升。

轮胎原材料价格下跌。根据百川盈孚，截至2023 年7 月14 日，炭黑每日市场均价为8171 元/吨，同比下降14.1%；天然橡胶（轮胎专用胶）市场报价10650 元/吨，同比下降9.4%；顺丁橡胶市场价格（山东）10750 元/吨，同比下降20.4%；丁苯橡胶市场价格（山东）11850 元/吨，同比下降1.7%。

一期年产5 万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产5 万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80%的需求。

公司拟实行2022 年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量2489.4万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17%。2023-2025 年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025 年净资产收益率分别不低于4.70%、4.80%和4.90%；（2）2023-2025 年营业收入分别不低于90、98 和105 亿元，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于25%、35%和45%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025 年主营业务收入占营业收入的比例不低于95%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平。

扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120 万条全钢子午线轮胎项目于2022 年6 月30 日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2 个，一是国内“年产38 万条全钢工程子午线轮胎项目”，二是越南“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”。

盈利预测。由我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.44、7.63、8.77亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2023 年15 倍PE（原为2023 年14x 市盈率），对应目标价8.40 元（+14%），维持“优于大市”评级。

风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。