贵州轮胎公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入34.90亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润1.93 亿元，同比下降0.46%。

2021 年上半年公司轮胎产品销量为340.84 万条，同比增加12.26%；轮胎销售收入为34.48 亿元，同比增加11.67%。1）2021 年上半年轮胎销售业务实现营业收入34.48 亿元，同比增加11.67%。毛利率为17.29%，同比下降5 个百分点，主要因为疫情和大宗原材料价格持续上涨且高位震荡、出口运费大幅上涨。2）2021 年第二季度实现营业收入17.08 亿元，同比下降8.81%，归母净利润0.95 亿元，同比下降41.72%。3）三项费用率同比下降2.31 个百分点至11.38%。其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变化-2.98、2.08、-1.41 个百分点至3.26%、7.95%、0.17%。

公司越南工厂全钢胎项目建设顺利，看好未来产能投放带来的长期增长。公司于2020 年9 月拟投资143416.08 万元建设越南年产 120 万条全钢子午线轮胎项目，预计建设期12 个月，截至2021 年6 月底该项目进度已达到64%。

根据可行性分析报告，该项目达产后预计产生年销售收入101455.12 万元，静态投资回收期为8.57 年（含建设期），内部收益率为11.25%，具有良好的经济效益。2021 年7 月30 日，公司同意境外全资子公司前进轮胎（越南）有限责任公司实施年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，项目总投资为人民币117550.93 万元，其中建设投资98813.90 万元、建设期利息1120.67万元、流动资金17616.36 万元。

虽为老牌国企仍实施股权激励，彰显管理层对公司未来发展的信心。根据公司关于 2019 年限制性股票激励计划授予登记完成的公告，公司于2020 年2月完成了限制性股票激励计划的授予登记。本次激励计划授予限制性股票2212.50 万股，授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干共444 人，授予价格为2.15 元/股。本次激励计划解除限售条件中业绩考核的净利润增长率指标为：以2018 年净利润为基数，2020 年、2021 年、2022 年公司净利润增长率分别不低于50%、60%、70%，对应的净利润分别不低于1.32 亿元、1.41 亿元、1.50 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为5.16、6.21、7.62 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.65、0.80 元。综合来看，我们给予2021年贵州轮胎11-14 倍PE 估值区间，对应合理价值区间5.94-7.56 元。

风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投放进度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。