本报告导读：

2016 年报和2017 年1 季报零售百货、超市等子行业基本面改善迹象已现，高端消费与品牌行业龙头业绩优势进一步凸显，三条主线配置行业龙头个股。

摘要：

投资建议：多重数据印证高端消费复苏，百货、黄金珠宝行业最为受益2017 年Q1 业绩弹性显现，后续有望延续。此轮复苏过程中，行业龙头与二线企业在基本面、股价分化将继续拉大。建议沿：新零售回归消费者，超市连锁龙头先行、高端消费复苏利好百货与品牌龙头、真成长个股等三条主线布局。建议增持：永辉超市、老凤祥、百联股份、苏宁云商、鄂武商、广汇物流、重庆百货、飞亚达A。

高端消费复苏态势延续，龙头优势愈发显现。社零数据底部震荡，对线下零售更具代表性的全国50 家重点大型零售企业零售额2017年Q1 同比增长2.0%，增速高于上年同期7.2 个百分点，已经连续6月正增长，高端消费在消费升级的趋势及消费回流、对公复苏短期刺激下保持复苏态势。2017Q1 基金配置零售行业增仓显著，重仓百货股个数大幅上升，显示出基金对行业业绩的良好预期，个股配置以行业龙头为主。

2017 年Q1 零售行业盈利改善显著，黄金珠宝、百货弹性最大。从细分行业来看：（1）黄金珠宝行业最为受益本轮高端消费复苏，2017Q1 行业收入增速9.07%，扣非净利润增速24.05%，均同比大幅由负转正；龙头企业老凤祥、轻奢品牌潮宏基均有超行业平均出色表现。（2）百货行业2017 年Q1 盈利改善显著，收入可比口径原因微降，但毛利额同比增长0.06%，再回正增长；扣非净利润增速9.93%，同比由负转正大幅提升20.34pct。区域龙头鄂武商、重庆百货等扣非净利润均20%左右高增长。（3） 超市业态 2016 年和2017 年Q1 行业营收增速回落至4.28%/3.5%，人力与租金上涨压力放缓，永辉2017Q1 录得13.76%的营收增速和50.61%的扣非净利润增速。

三条主线：新零售回归超市连锁龙头先行、高端消费复苏利好百货与品牌龙头、真成长个股等。（1）超市、连锁龙头有望率先完成业态升级适应消费升级转变，Q2CPI 上行，超市、连锁行业低PS、龙头个股最受益，增持：永辉超市、苏宁云商、中百集团、家家悦等。

（2）高端消费快速反弹，高端百货、轻奢品牌龙头与二线企业在基本面、股价分化将继续拉大，优势进一步凸显；避险需求下黄金珠宝板块有望迎来量价齐升。增持：老凤祥、百联股份、鄂武商、重庆百货、飞亚达A 等。（3）电商、新零售转型、稀缺行业次新股等成长标的前期调整较为充分，建议增持真成长、新行业稀缺标的：跨境通、苏宁云商、广汇物流等。

风险提示：经济增速下滑拖累消费、CPI 持续低迷等