支撑评级的要点

纵向深度拓展黄金产业链，多渠道销售加强品牌实力。公司围绕黄金矿山建设投资、黄金首饰生产加工、珠宝首饰品牌零售三大业务板块，实现产业链的整合。同时，在青岛等区域中心城市建立专业黄金珠宝商城，入驻北京进军华北市场，凭借加盟品牌效应以及线上营销策略巩固销售能力。公司致力于提升品牌实力，打造大型黄金珠宝企业集团。

丰汇租赁发展迅猛，提供持续增长驱动力。2012 年至2015 年，丰汇租赁每年净利润均保持了70%以上的增长，2016 年净利润预计至少将达8.8亿元。公司通过ABS 等方式拓宽资金渠道，减少对自有资金与银行保理贷款的依赖，降低融资端成本。同时，凭借完善的风控体系、雄厚的自有资金实力，对多行业进行有效覆盖，综合租赁业务实力雄厚。公司集成融资租赁、委托贷款等金融服务业务，融资和资金管理能力不断增强，评级得以显著提高。

产融协同促发展，布局金融谋突破。公司通过资源整合、结构调整，形成黄金珠宝与融资租赁两大业务板块相互支撑、产融结合、共同促进的业务格局，着力构建两大产业协同发展的大型产融集团。以改革创新为强大动力，加速完善金融产业布局，拓宽未来发展空间，参股浙江余杭农商行、新疆汇和两大银行，控股典当公司和担保公司，参与设立产业并购基金，着力扩大金融投资，提升金融业竞争实力，未来金融产业布局前景广阔。

评级面临的主要风险

黄金价格下跌；融资租赁业务政策风险等。

估值

我们采用分部估值法，给予黄金板块36.2 倍市盈率，给予融资租赁板块3 倍市净率，公司目标价为20.23 元，首次深度覆盖，给予买入评级。