本报告导读：

公司并购丰汇租赁，实现黄金+金融协同发展。金价和终端需求经过持续下跌后，利空因素充分释放，并有望企稳回升。股价大幅低于员工持股价格，安全边际十足。

投资要点：

投资建议：公司并购丰汇租赁，实现黄金+金融协同发展。金价和终端需求经过持续下跌后，利空因素充分释放，并有望企稳回升。公司股价调整充分，大幅低于员工持股价18.49 元，仅略高于增发底价11.92 元；丰汇融资租赁业务并表贡献大幅增厚业绩，低估值+业绩高增长，为股价提供较强安全边际。维持公司2016-2018 年EPS：1.03/1.23/1.56 元，维持目标价22 元及“增持”评级。

金价有望见底回升，终端好转可期。美联储加息靴子落地，金价出现持续调整，利空充分释放，金价有望企稳回升。同时，终端需求呈现回升态势，2016 年9 月起，限额以上及百家企业珠宝销售由负转正，50 家企业珠宝销售下降幅度大幅收窄。受金价大幅波动及房价持续上涨挤出效应等因素影响，黄金珠宝终端需求持续低迷。金价企稳、房价上涨告一段落，珠宝终端需求有望缓慢企稳回升。

股价调整充分，安全边际十足。公司股价2016 年下跌30%，大幅跑输行业和市场指数，对应2017 年PE 仅12 倍，PB1.9 倍。公司2016年1 月15 日实施1 年期员工持股计划，1:2 杠杆买入1512.16 万股，成交均价18.49 元，较现价溢价24%。我们认为，公司高杠杆员工持股计划彰显其对发展信心，公司并购丰汇租赁后，业绩高增长确定性高，根据近期设立子公司公告，不排除持续在黄金金融产业进行延伸的可能。

风险提示：金价大幅下跌、融资租赁违约风险、终端需求持续下降等。