主要观点

1. 产融携手,协同效应逐步显现,15 年业绩大概率小幅超预期。

产融携手,释放协同效应;一方面,公司深耕黄金加工领域,拥有大量黄金产业链客户可导流至丰汇租赁,另一方面,借助上市公司信用背书,可大幅度降低丰汇租赁资金成本。

根据15 年业绩预告显示:15 年公司预计盈利3-3.2 亿,较去年增长1.6-1.8 亿;公司控股子公司丰汇租赁15 年预计实现净利润5.8-5.9 亿,其中1-10 月份已实现净利润4.2 亿。同时公司指出,丰汇租赁自11 月份起并表,根据业绩预告结果可以推算出,丰汇租赁15 年预计贡献利润约1.53 亿((5.9-4.2)×90%=1.53 亿),公司原有黄金加工主业则预计实现1.5-1.6 亿净利润,相比于15 年业绩承诺(15 年丰汇租赁业绩承诺为5亿元、公司大股东承诺不含丰汇租赁的业绩为1.5 亿元),公司业绩或大概率小幅超预期。

2.员工持股夯实安全底;追加保证金解除平仓危机。

公司第一期员工持股累计购买公司股票1512.16 万股,占总股本比例1.424%,成交金额为人民币27957.6 万元,持有成本约为18.5 元/股。员工持股资产管理计划资金总规模3 亿元,按照2:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额,股票预警线为16.05 元,股票平仓线为15.60 元。2016 年2 月1 日,公司因员工持股计划资管产品遭受平仓危机而停牌,现已通过筹措资金、追加保证金等措施及时进行补仓,有效降低了平仓风险。我们预期,股价在平仓线附近时公司拥有极强的动力维持股价稳定。

3.业绩承诺双保险,16/17 丰汇租赁承诺业绩8 亿/10 亿,金叶珠宝业绩承诺2/2.5 亿。

丰汇租赁承诺业绩2016 年、2017 年度实现扣非归母净利润8 亿、10亿,丰汇租赁90%股权对应的承诺净利润分别为7.2 亿万元、9 亿元;九五集团承诺金叶珠宝(不含丰汇租赁)业绩分别为2 亿、2.5 亿。合理预计2016-2017 年金叶珠宝业绩分别为9.8 亿、11.5 亿,摊薄后EPS 分别为0.93 元/股、1.08 元/股(以股本10.62 亿股计算),对应目前股价19.5元PE 分别为21X、18X。

4.风险提示:协同效应难以发挥;黄金金融开展不及预期。