主要观点

1.情绪决定金价高度和时间,目前正负面信息交错$1150 附近震荡概率大

随着部分数据的企稳,恐慌情绪得到安抚后,金价将预期触顶。例如油价等大宗商品价格企稳(通缩源头的触底)、欧洲经济的进一步企稳、中国经济失速下行的证伪、美国经济复苏支持持续加息等等。

目前来看,恐慌情绪正在被释放。媒体报道2015 年亏损68 亿欧元的德银拥有充足资本金,并于2.12 宣布回购54 亿美元债券;欧洲2015Q4 经济数据符合预期;美国经济数据中性;油价在$30 附近震荡止住单边下跌的颓势等。

2.金融危机第三阶段可能已经进入下半场,便宜资源资产预期正在形成

当前黄金/原油比已经飙升至44(1 盎司黄金价值44 桶原油)。1865-2015年该比值长期平均值为15.5。从历史看,每次黄金原油比飙升之际,金融市场危机似乎都已经进入了下半场,往往时值恐慌情绪冲顶之际,助推这一比值迅速脱离均值中枢。其中亚洲金融危机和次贷危机事件节奏均验证了前述观点。

巴菲特2015 年8 月开始持续增持油气板块,2016 年1-2 月更是斥资约10亿美元增持Phillips 66 的股票(北美第二大独立炼油公司,主营业务包括油气精炼和营销、中游产品加工和配送、以及石油化工品;该公司拥有62000 里的输油管道网络,价值约186 亿美元)。

3.美元调整周期对黄金等大宗商品可能形成3-4 个月的投资窗口,但供需不改善行情无法延续

自1980 年代统计的5 次美国加息进程中,美元指数确认加息后大概率出现一个季度的调整行情,调整幅度7.5%-10.6%;在此期间有色往往形成反弹行情。2016.1-2 月的大宗商品价格确实也在筑底形成反弹;弹性分析,铅锌>铜>铝。

统计的5 次加息周期中,4 次在确认加息后1-2 月内出现了3-4 个月的美元指数调整周期;其中的特例是在4 个月后出现调整。

4.2016 年1-2 月金价上涨的主要逻辑 – 避险和美国加息进程的坎坷预期

全世界的股债和汇率都在面临挑战;同时2 月朝韩局势随着朝鲜关闭开城工业园区变得异常紧张,并且事发后美国通过了旨在对朝鲜实施更严厉制裁的法案。弹性分析中首选西部黄金和山东黄金。

油价的下跌导致欧美部分金融机构的风险敞口正在加大,欧日负利率策略也促使银行盈利能力下降预期形成;市场开始质疑欧洲大行的偿付能力,进而形成对整个金融体系发生系统性风险的担忧。

新兴经济体汇率的节节败退,形成了资本外流影响经济发展和汇率下跌的负反馈循环。

美联储主席耶伦:负利率并非毫无可能,并反复指出经济中的风险因素,致使市场对美国进一步加息的节奏和幅度开始质疑。

5.黄金与黄金股可能要区别对待

根据历史统计黄金股与整个有色板块的涨跌幅关联度达到80%以上;针对黄金价格对黄金板块的影响则需要分走势分析。鉴于国际金价在短时间中较小的波动范围(长达五年之内只有1800-1000 美元范围波动)和黄金板块指数较大的基数(五年内5000-15000 范围波动),长期来看国际金价对于黄金板块走势的影响并不大。