投资要点

事件：金叶珠宝于4月26日发布了重大资产重组预案，拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股，同时支付现金26.3亿元，总对价59.5亿元，购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。

丰汇租赁业务范围广，业绩稳健。2014年在北京百余家租赁公司中，丰汇租赁在民营租赁公司里排名第一。公司长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作，业务覆盖了医疗、供热、水务、电力、钢铁等行业的企事业单位，核心客户包括首创集团、大连特钢、北京城建、广东电力等。

国内融资租赁公司成长空间巨大。目前全国的租赁公司有2200家以上，其中上海就有500家，但只有10%的公司是活跃的，全国来看，排名前10的租赁公司占据行业80%的规模。从租赁渗透率（年租赁交易量与年设备投资额的比率）来看，英国、加拿大以及澳大利亚的租赁渗透率都在30%以上，日本和韩国在8%左右，而中国2013年的租赁渗透率仅为3.1%。我国租赁行业未来有很大成长空间。

金叶珠宝产融结合将对公司业绩有整体提升。公司目前的主要收入来源于黄金的批发业务，与同行业其他大珠宝品牌公司相比，金叶珠宝目前处于毛利率较低的业务范围。此次收购丰汇租赁意味着公司开始布局融资租赁行业，公司希望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与公司的黄金产业经营优势有效结合，进一步挖掘黄金的货币价值，为公司打造黄金业务全产业链及金融服务提供商的战略铺路。

估值与评级：假设公司2015年实现并表，估算备考业绩。预计公司2015-2017年实现归母净利润6.3亿元、9.5亿元和11.7亿元，对应的摊薄后EPS分别为0.66元，0.99元和1.21元。公司此次收购将为经营带来很大协同作用，结合当前市场和行业的情况，给予公司2015年50倍PE的估值，目标价33元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：利率或大幅波动；中国经济增速大幅低于预期或导致实体企业现金流紧张，信用风险大面积爆发；并购事项进展或不及预期。